IPO难产 A股改革时机正在成熟

　　广州万隆[微博]

　　日前，中国证监会投资者保护局对投资者提出的热点问题进行了集中回应。其中谈及退市，融资，PE腐败，创业板限售以及上市公司违背承诺等话题。我们认为，监管层集中表态或再为改革造势，转嫁市场压力至利益阻力。其中关于PE腐败的表述尽管简短，但已直言一二级市场的利益失衡，触及权贵利益，对市场或有启示意义。

　　当前市场矛盾主要体现在供求失衡的局面。IPO堰塞湖压力未减，新的大型IPO已迫不及待，有消息称，银河证券IPO申请特批递会，拟融120亿。在此压力下，分流业绩淘汰的思路正不断清晰。证监会或出台政策鼓励排队IPO企业自愿申请新三板或H股挂牌的传闻已传递出监管层的思路，除了强化业绩压力迫使一些变脸企业知难而退以外，让另外一些相对困难的企业选择新三板这样的妥协路径也有助于分流现时IPO的压力。

　　从利益角度来看，一二级市场的利益严重失衡，由于体制的弊端使一级市场的超额利润被少数权贵利益瓜分，而二级市场利润空间十分有限，市场资金纷纷流出转向其他投资品种。不公平的规则之下，二级市场为权贵买单的游戏已无法继续，这客观上导致了市场圈钱功能的丧失，从而影响到中国核电等大量国企的圈钱，因此重塑市场圈钱功能成为当务之急，这从根本上倒逼着游戏规则的改革。

　　IPO堰塞湖带来了改革机遇，逼迫监管层不得不有所动作，市场对此预期越发强烈，但我们认为分流业绩淘汰只是权宜之计，借此机会对市场利益格局进行重建，才有助于从根本上解决市场所面临的困境。

　　此前，郭树清在接受采访时表示，对于股市的下跌监管部门应该承担一定责任，而加大对中介机构的惩戒力度是其应当承当的责任之一，要加强对中介机构的追责，利益捆绑是根本，这有望成为监管层改革的方向之一。未来保荐机构不仅要对IPO环节负责，也将对新股上市后的业绩表现负责。对于上市首年业绩出现变脸的公司，监管层或加大对其保荐和会计等中介机构的追责力度，加强对保荐人乃至会计师事务所等其他中介机构的惩戒威慑，终止其资格并加以巨额罚款把中介机构和股市投资者的利益进行捆绑。

　　此外，市场重压之下监管层可能禁止PE突击入股并延长PE解禁时间，新股IPO后再融资暂停、新股上市3年内业绩变脸者退市以及分流IPO至三板场外市场等等。而针对上市公司自身，未来监管层或出台控制产业资本减持的措施，包括把产业资本的解禁期限从3年延长至5年甚至更长，并对产业资本减持征收重税，出台上市公司股本回购和员工持股计划，并延长离职管理层变现的期限等，将上市公司的业绩同员工的利益捆绑。

　　在引资方面，未来监管层或放松基金行业审批管制；进一步提高QFII的投资额度，审批及投资限制也将逐步放开；住房公积金和银行理财资金都有可能成为监管层引资入市的对象；而养老金入市规则制度也有望出台。必要的时候监管层甚至可考虑成为国家市场平准基金买入权重股以稳定市场。为提高市场活跃度，未来监管层也可能进一步降低交易成本，结构性减免印花税红利税等税费。

　　综合来看，供求和利益失衡导致IPO难产，股市新政改革时机正在成熟。根据行为分析，新医改使医疗器械需求势必增加，同时老龄化养老产业催生优质的医疗保健，医疗器械消费市场势必进一步扩大。