评论新股发行引入认沽权证值得叫好

　　《红周刊》特约 济南 李允峰

　　新股发行制度改革终于出现创新苗头。近日媒体披露，上交所有关部门正研究创新新股发行方式。例如，在新股发行时发行认沽权证，投资者可在3年后行权，以此保证投资者的利益，投资者可将该权证理解为固定收益产品。困扰证券市场的深层矛盾——新股发行问题终于有了创新之举，把新股发行中的水分挤出来，是为民负责的应有之举，也对A股市场其他方面的改革做出了正面示范。

　　有效保护投资者利益

　　新股发行当中存在的“三高”发行侵害了投资者利益，并带来了很多市场隐患，比如“直投+保荐”的利益驱动让上市公司和保荐机构睁眼说瞎话，粉饰公司业绩；同时过高的新股发行价格又提升了上市公司限售股的抛售压力，可谓遗害无穷。

　　新股发行历史上创造高价发行记录的上市公司，如今给投资者造成了巨大的伤害，华锐风电发行价格90元，如今复权只有20元左右；海普瑞发行价格152元，如今复权价格不到40元。如果能够发行新股认沽权证的话，投资者的利益无疑能够得到彻底保护，上市公司恶意圈的钱还可以退回来，应该说上交所的做法抓住了市场的最深层次矛盾，对激发投资信心会形成强大的驱动力。

　　发行新股认沽权证的措施符合A股市场新股改革的市场化原则，这种做法让上市公司承担起了应该担负的责任和风险，这才是真正意义上的市场化发行原则。上市公司如果只管上市募集资金，而不用对投资者负责，那么就会让股市成为上市公司无风险融资和限售股兑现的场所，对投资者回报就会成为一句空话。不仅如此，作为保荐机构也应该为其保荐的公司发行价格和质量承担责任，一旦公司出现问题，保荐机构也要承担连带责任，这样才能保证市场化发行不会以侵害投资者利益为代价。

　　隐忧还需制度完善

　　发行新股认沽权证的做法好是非常好，并非没有任何隐忧，但这些隐忧可以通过完善制度来进行弥补。比如，投资者对发行新股认沽权证最大的担忧是上市公司3年后如果丧失履约能力怎么办？这个问题是很现实的，因为上市公司在募集到资金后不会直接把钱存到银行等3年后看公司是否跌破发行价格，如果到时候上市公司资不抵债，或者干脆没有钱买回公司股份，投资者的风险该如何化解？这就需要管理层在权证履约的保障制度上下功夫，在投资者维权上多用些心思，比如实施上市公司股本保险制度，设立投资者赔偿基金、建立董事责任保险制度和董事股份报酬制等等，这些做法都是海外股市成熟的保护投资者的办法，可以在一定程度上保障新股认沽权证的履约。任何一种创新都会有不足，投资者应该正视这种不足并想方设法进行完善。

　　发行新股认沽权证最大的意义在于这项措施透露出的信号，那就是A股市场正在向维护投资者利益、解决深层次矛盾的方向发展，这种改变或改革无疑会释放出制度红利，促进市场反转和激发投资信心。

　　新股发行认沽权证的创新当然需要一个全新的市场制度环境，比如对虚假上市和造假公司的严厉惩戒制度。A股制度根子上的缺陷是缺乏对骗子公司的严厉惩戒，如果能够大大提高惩戒力度，新股发行认沽权证的履约能力将会得到极大提高，比如罚没大股东资产、坐牢100年等，那敢于造假账和发布虚假信息的上市公司就会大大减少。但如果一面是造假可以获得数亿利润，一边却只是罚款几十万元，证券市场的三公原则就会被践踏，失去投资者信任从而形成恶性循环，也会损害监管层的公信力。

　　新股发行认沽权证正是从维护投资者利益，让上市公司承担风险的角度来进行市场改革的，投资者期待与之相关的投资者赔偿制度和对上市公司的惩戒制度同步得到改革和完善。

　　总之，上交所给新股发行价格“挤水分”的做法，既是提升股市投资价值的好办法，也是推进投资者保护的必然举措，期待早日推出并希望这样的案例不再稀缺。