注册制推出后A股将迎来并购真正的黄金时代

　　作为一家老牌且研究覆盖行业最全的券商研究所，申万宏源研究所向来在行业里以策略研究著称。申万宏源首席策略分析师王胜，有着4年建筑行业分析和4年的策略研究经验。

　　近日，针对2016年的A股投资策略、注册制推出对市场的影响以及新三板市场政策红利释放的影响等，证券时报记者对申万宏源首席策略分析师王胜进行了专访。

　　A股将跳一场

　　市场与改革预期交谊舞

　　证券时报记者：能否谈谈您对2016年A股市场的策略观点、逻辑，包括对市场点位的判断，以及您看好哪些板块和主题投资？

　　王胜：明年较今年，预计总体波动区间中枢不会有太大变化。今年波动区间在2850点~5200点，波动中枢在4000点附近。明年波动的中枢较2015年不会偏离太多，因为整个经济基本面没有发生太大的变化。今年的下行主要因为场外配资的清理以及包括人民币贬值一类重大超预期事件的影响。剔除这些因素的影响，明年的波动中枢不会有太大的变化。

　　波动的幅度方面，明年较今年有所收窄。因为，场外配资的资金退出了。“股价永远是最乐观的和最悲观的投资者买卖出来的”。最乐观的就是场外配资的高风险偏好的资金，这部分资金撤离了市场，它是被永久性地、行政性地阻隔在场外，包括像银行配资这些资金不像以前那样随意进来了，所以波动上限会比今年要低。

　　波动区间的下限方面，我估计在3050点。2850点的时候，大家觉得人民币贬值了，资金都流出去了，预期普遍非常悲观，在这种情况下，股市跌到2850点。我觉得，明年的低点不会比这个点位更低了。

　　明年的春季躁动还是可以期待的，尽管大家担心1月8日大非解禁，12月中下旬美联储的加息，然而这两者是可能造成市场回撤的因素，但不构成市场下跌的主要矛盾。

　　第二个时点，我倾向于2016年二季度末、三季度初可能会有比较明显的上涨。这里面的核心逻辑是中国政治经济学是高于一切的。2016年9月将有两大事件：第一件事，如果今年11月底人民币加入特别提款权(SDR)成行了，正式实施要到明年9月；第二件事就是G20峰会在杭州召开。这两件事情都是政治上非常重要的事情。上述两个时点比较值得重视，全年走势可能呈“N”形。

　　在投资结构上，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，强烈推荐高景气的SHAREN组合——Sports:体育；Health Care:医疗服务；Avant-tech:前卫科技；Recreation:休闲娱乐；Education:教育；New Energy:新能源。2016年，尊重平行世界的格局的同时，积极配置SHAREN组合，分享中国经济转型创新的红利。

　　我仍然坚持2016年重点主题为国企改革。国企改革“1+N”方案仍有望催化，第二批央企改革试点也呼之欲出。各地国改政策和试点将接踵而至，关注上海、山东、广东、福建、贵州等地区。

　　2016年，A股将跳一场市场与改革预期的交谊舞，中性假设下，上证综指至少摸高至4000点，创业板指触及3550点。

　　注册制推出后

　　将迎并购真正黄金时代

　　证券时报记者：市场一直很担心，注册制推出将会对并购市场产生负面的影响，对此，您如何看待？

　　王胜：中国的注册制一定是渐进式的注册制。全球的注册制的推进都是以10年为单位，不以年为单位。再者，注册制一定有审核，只不过这个审核在交易所层面进行，而不是在证监会层面，相当于注册制具备自律性质。此外，注册制一定是中国特色的注册制，一定是供给式逐步放开，不是一步到位的。因为市场本身还不够成熟，监管层一定会考虑到中国自身的特色，改革不可能过于激进。换言之，新三板是注册制的试验田。

　　长期来看，对专业机构投资者而言，注册制的推出是一件好事。真正地让资金集中到专业投资者的手中，资产管理也会迎来黄金时代。

　　值得注意的是，2016年的跨界成长依旧会很活跃。大家原本担心注册制推出后，并购就会受到负面影响。但实际上，注册制推出后的上市节奏还是会被控制，不可能一下子全面放开。

　　并购是有自身的协同效应，其目的并不仅仅是为了上市融资，还有很多协同效应。被一个上市公司收购，有可能会因此得到一个纵向一体化的、垂直一体化的平台等。所以，我觉得中国的并购时代才刚刚开启。

　　在我看来，中国目前其实还没有真正迎来并购的黄金时代。中国目前的并购数量很多，但是有质量的大型并购并不多，而且应用上新的杠杆式的“蛇吞象”的大型并购其实不多。未来，各种并购贷款融资会很活跃，金融工具会大量发展。注册制推出以后分化会更加厉害，因为有了注册制以后，有些公司才有可能由于它被严重低估，才会有被并购价值。

　　那么，为什么在注册制推出之后，反而并购的黄金时代才到来？

　　首先，到那时，标的够多，二级市场可以直接举牌。以前，并购都是一级市场的事情，二级市场上没有真正的像举牌这种。其次，现在股权比例越来越分散，这样一来，二级市场的举牌也会更加有利。再者，客观上讲，现在很多并购的金融贷款和金融工具也没跟上。第四，注册制以后，原有的标的才会被研究不足。现在，A股是一个过度研究的市场，注册制推出后，更多的标的上来之后，一定会有被研究不足被低估的标的，这时候，并购就变得有意义了。

　　新三板是注册制试验田

　　证券时报记者：新三板的赚钱效应在提升，有利于大类资产配置格局向股权市场进一步倾斜，包括A股市场在资金供需平衡方面将受益。您怎么看待新三板制度红利逐步释放对整个市场的影响？

　　王胜：市场一直比较担心新三板挂牌企业的转板会增加创业板的供给，但是，我认为，如果新三板市场活跃了，它反而能够为A股提供很多新鲜的标的。A股现在有一个问题：现代服务业的标的并不多。

　　与此不同，新三板市场上却什么类型的企业都有。多元化行业的公司若能够成功转板到创业板，反而可以增加创业板的活力。

　　此外，就算新三板公司不进行转板，它依然能够活跃市场，其本身也是权益资产，对于整个大类资产配置向权益这块吸引，是有好处的。新三板市场的活跃对这块肯定是有益处的。

　　新三板设置较高的准入门槛，其实是出于保护投资者的考虑，在做投资者的分层。另外，将新三板的挂牌公司进行分层，分层级别较高的公司，日后会考虑连续竞价交易。从我的角度来说，新三板分层推出肯定是新三板前进道路上很重要的一步，但是到集合竞价还有很漫长的路要走。但一旦集合竞价推出实际就类似注册制了。