注册制别变成一锅“中国式”的“夹生饭”

　　日前，全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，决定自明年3月1日施行，期限为两年。这不仅标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据，也意味着注册制离我们真的越来越近了。

　　新股发行实行注册制是市场发展的必然。此前新股发行实行审批制与核准制，但无论是审批制还是核准制，都离不开“审”这个核心，而由监管部门核准新股发行，也表明监管部门需要对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。但从市场上出现诸如云南绿大地、万福生科(行情31.68 +1.51%，买入)等欺诈发行的上市公司看，是市场在为这些造假者“背书”。而且，核准制背景下，新股常常呈现出供不应求的态势，也导致市场上僵尸公司横行，股市“不死鸟”比比皆是。

　　毫无疑问，10年前的上市公司股权分置改革是中国资本市场的一次重大制度变革，新股发行注册制改革亦同样如此。然而值得注意的是，当年进行股改的时候，“大股东与中小股东利益将趋于一致，两者价值取向相同”等论调对投资者形成了极大的误导，股改后投资者才发现，其实大股东与中小股东利益趋于一致等说辞不过是美丽的谎言而已。如今的上市公司，大股东与中小股东各打各的算盘，如某些大股东频频上演利益输送的故事，而中小股东只关注上市公司的股价涨跌，极少参与公司治理与决策。显然，这是由中国资本市场的文化、投资理念等多方面形成的结果。

　　注册制不过是“舶来品”。注册制如何在中国资本市场生根发芽直至开花结果，显然还须经历一个过程。重要的是，A股市场新股发行实行注册制，切勿将其变成一锅“中国式”的“夹生饭”。

　　注册制重在发行人的信息披露，需要其做到真实、准确、完整，而不能存在任何的隐瞒或不进行披露。如果不能做到这一点，那么注册制将徒有其表。因此，A股市场实施注册制，需要关注多个方面的问题。

　　其一是如果发行人存在应披露而未披露的信息时将怎么办？信息披露是注册制的核心，如果发行人欲以更高的价格发行新股而包装粉饰业绩，这样的企业上市后能否照搬万福生科与海联讯(行情39.66 -2.10%，买入)的一“赔”了之的模式呢？答案显然应该是否定的。因此，实施注册制，必须有严格的退市制度保驾护航，招股说明书上信息披露存在瑕疵的上市公司，应一律退市，并赔偿投资者的损失。

　　其二是亏损企业能否上市的问题。国内众多的优秀互联网企业纷纷赴境外上市，除了其股权架构等不适合在A股挂牌外，业绩亏损是一大硬伤。如果注册制实施后，只要发行人披露了所有的信息，即使是业绩出现亏损，也不应该对其上市设限，而是应该交由市场进行选择。

　　其三是新股扩容速度与发行价格能否摆脱“窗口指导”？A股市场的新股发行制度历经多次改革，目前其实再次回归到“窗口指导”的时代。由于发行市盈率有“高压线”，导致新股发行价格普遍不高，这虽然避免了新股出现“三高”发行，但也与市场化发行渐行渐远。那么，注册制实施后，监管部门有必要慢慢放开新股发行速度与发行价格，一切都应由市场作出选择，这才是真正的“市场化发行”。作为市场的监管者，证监会的作用主要在于扮演好市场监管者的角色，对违规行为进行严惩。