任泽平：注册制改革推动股权融资崛起

　　12月23日，在“2015建设银行基金服务万里行·中证金牛会北京站”活动现场，国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，中国经济在一段时间内将呈现出弱平衡的L型，但经济结构内部将发生巨变。宏观虽缺增长，但微观不缺生意，也不缺伟大公司的崛起。同时，注册制改革将推动股权融资崛起，奠定股市长期繁荣基础。未来市场机会来自无风险利率下降带来的股息率机会和风险偏好修复带来的成长股机会，其强弱取决于无风险利率降幅和风险偏好修复程度。

　　任泽平认为，从增速换挡进程看，国内经济已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的L型，可能还有3-5年的底部调整期，市场对此应有充分预期。下调2016年一季度GDP增速至6.5%。中国拥有13.7亿人的广阔市场，宏观虽缺增长，但微观不缺生意，也不缺伟大公司的崛起，产业呈结构性衰退与成长，地区呈雁阵式梯次跃迁。

　　对于注册制改革，他认为，注册制在新股发行审核、定价与监管的新变化主要包括四方面内容：一是预计最终推出的注册制，一方面在审核、定价和监管上有新的改变和突破，另一方面将有适当的节奏控制，有一定的审核，属于渐进式改革方案，而不是无限供给的方案；二是审核下放到交易所，由证监会进行形式审核，交易所进行实质审核；三是市场化定价；四是放松事前监管，加强事中和事后监管。注册制将推动股权融资崛起，促进转型创新，奠定股市长期繁荣基础，推动估值趋于合理。

　　9月13日出台深化国有企业改革指导意见，逐步制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。任泽平认为，其亮点在于按照“谁出资谁分类”原则，履行出资人职责的机构负责制定所出资企业的功能界定和分类方案，划分并动态调整本地国有企业功能类别。地方政府作为地方国企的出资人，分类权限下放，地方国企改革有望积极推动。未来看点在“N”子方案、地方试点落地等。

　　对于A股市场，他认为，在流动性充裕、资产配置荒和分子L型条件下，未来市场的关键变量是分母端无风险利率下降和风险偏好修复。无风险利率的持续下降使得股票、债券、理财等竞争性资产收益率出现消长变化。考虑到股票是风险资产，无风险利率下降是债牛的充分条件，但只是股牛的必要条件。未来股市的变数是风险偏好的修复，机会来自无风险利率下降带来的股息率机会和风险偏好修复带来的成长股机会，其强弱取决于无风险利率降幅和风险偏好修复程度。