期待更市场化的注册制改革

　　12月初开始，A股IPO在今年暂停一段时间后重启，发审委恢复工作。联系到最近证监会发布的进一步规范发行审核权力运行的若干意见，市场的解读也出现了自说自话的两样情境：一个是发行注册制改革会顺利推进，一个是发行注册制改革会形成特殊的“流量控制”下的注册加审核制混发模式。

　　这两种解读的形成，首先来自对人大修法前各种思路交锋的不同预期。如果确定政策思路是要走向市场化，要让金融市场中的直接融资市场发挥更大功用，并构成国内金融市场体系参与全球竞争的基本组成部分，那么对人大修法的进程形成乐观预期，就会是比较自然的。

　　其次，这两种解读的形成，源于市场整体对旧的发审体制下形成的所谓“壳资源”公司的判断。如果对注册制改革的预期是不彻底的，那么在可能的或者隐形的非市场化“流量控制”下，就会让那些因为经营不善等因素而丧失投资价值的“空壳公司”重新有了与业绩不相匹配的“借壳”价值。

　　这样分析并非否定所有的“借壳重组”这类投融资选择。但是，一个市场化导向的金融市场改革，首先需要做的是确立政府在市场管理的恰当角色。

　　市场化的导向，意味着市场进入的发行环节市场化和市场退出的退市环节市场化，如果相关管理在客观上形成了对退出环节市场化的干扰，那么它实际仍然是一个非市场化的管理政策。

　　整体而言，证监系统的改革努力，许多人已经看到，然而也依然有再努力的空间。我们拭目以待。