IPO注册制不是企业的狂欢

　　苗宇

　　有审核、有盖章就有权力寻租，让利益链条暴富的IPO核准制更是如此，启用新的IPO注册制并不能完全解决问题。

　　注册一家公司需要多长时间？有长有短，这跟当地节奏有关，问题主要在于这是多大程度上消磨你创业斗志的过程：查名、开验资户、验资、租购注册场地、申请营业执照等十几个步骤，要往工商、税务、银行总共跑个十趟八趟，花费两三个月的漫长时间。

　　在中国不用说经营企业难，从一开始的注册就如此艰难，做大做成功后要上市更难，因为中国企业上市的核准制，相比企业注册，要经过更多的人，提交更多的文件，盖更多的章，在提心吊胆地回答问题通过发审会后，还要面对随时可能因为股市走熊暂停个一年半载的IPO。

　　暂停了一年的A股IPO，已经形成了700多家企业排队的“堰塞湖”。

　　有消息称，最后一次新股发行征求意见稿估计在十·一前后公布，之后IPO将重启。但未来对市场影响更深远的是9月13日，证监会主席肖钢召集部分券商高层人士和学者闭门座谈，会上肖钢首次提出，2015年要过渡到注册制：企业开始申报材料后，三个月内给予答复。

　　中国现在证券发行实行的是核准制，从核准制向注册制过度，证券业和企业界都期盼已久。

　　注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开, 制成法律文件，送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要特征是在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查, 不进行实质判断，强调事后控?制。

　　符合条件的企业在注册制下上市时间大为缩短，上市公司股票不是稀缺资源，真实全面的信息披露给投资者提供判断企业价值的充分信息，由投资者来给出合理的上市定价，过高的定价和不被投资者看好的企业即使通过注册登记，发行也可能失败。

　　而中国现行核准制下的IPO股票是稀缺资源，无论企业好坏，发行定价多高，都会遭到疯抢和恶炒。

　　准备上市的企业的那些大小股东往往和中介链条上的证券公司、律师事务所、会计师事务所和财经公关沆瀣一气，它们帮助企业造假，或贿赂那些有投票权的发审委员以及财经媒体成为常态。

　　6月证监会IPO自查收官时，撤单企业高达269家，可见很多不符合条件却造假上市的企业根本经不住严查，但更多的700多家企业选择了继续留守碰运气，肯定仍有质量不好的企业混迹其中。

　　很多人认为，注册制没有实质审核，“披露即合规”，权力小门槛低；核准制有实质审核，权力大门槛高，但事实并不完全是这样。

　　美国是证券发行注册登记制的代表，以美国为例，美国本土公司在美国境内IPO，需要在涉及发行或销售的州及联邦同时注册，联邦注册以信息披露为主，联邦证券监管权受到严格限定，但联邦层面的证券交易委员在判断实质信息与非实质信息的披露中，也会部分地开展实质审核；而各州的证券发行监管一百多年来普遍实行实质性监管。

　　肖刚提出2015年过渡到IPO注册制，更可能的是在证监会层面主抓信息披露，而实质性监管下放到证券交易所来进行。

　　所以IPO注册制并不是企业自由上市的狂欢，企业要面对的是更严格的信息披露和根本不会放松的交易所层面的实质性审查。

　　不管IPO上市制度未来如何向注册制过渡，去行政干预的市场化是肯定的方向。要把“直接保护IPO过程中进入的公众投资者”摆在第一位，而不是把融资政绩排在第一位。

　　注册制要配以违法行为的追究责任机制，配以信息披露的监管机制。

　　对那些造假和披露虚假信息的公司、中介和个人，则必须用制度化的方法进行严惩，制定更为严格的法律惩罚措施，才能终止那些因代价过小铤而走险的IPO投机游戏。

　　苗宇是本刊记者，主要负责金融和理财等方面的报道。