吴晓求退出机制形同虚设 应彻底废除保荐人制度

　　陈红霞；聂根鹏

　　金融危机之后，中国的经济在全球范围内得到了有效复苏，和欧洲相比，中国的经济也远远好于他们。但“作为经济晴雨表的资本市场的表现却非常差。”

　　12月16日，“中三角资本论坛”上，中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求[微博]表示，中国资本市场发展了二十多年，股权分置改革也已经五年多，但总体上看，中国资本市场的状况和实体经济的状况出现了严重的背离。

　　在吴晓求看来，造成这种背离的原因是因为中国资本市场的制度、规则和技术设计方面出了问题，没有有效的反映实体经济的状况。“下一个时期金融改革的目标和重要的任务，就是建立一个以市场为主的金融体系，其中资本市场占据了核心地位。”

　　变融资理念为投资理念

　　形成上述局面，理念上的不正确是主因。

　　吴晓求指出，资本市场理念无非两个渠道，“在融资方面，资本市场提供了一个新的融资渠道，但许多人以为其非常便宜，事实上，其却非常昂贵。另外，许多人还将其理解为市场容易造富。”

　　这些理念误导了中国的资本市场，以至资本市场上，政策更多的是在考虑为企业融资提供方便，而没有考虑去如何保护投资者的利益。

　　而在规则的设计方面，在很多经济政策的调整方面，也不会考虑资本市场的承受，才会让市场出现长期的动态失衡：市场供给滚滚而来，但资金需求因为各种约束、因为预期非常悲观，所以不敢而没有介入，“因此，即便是股市大盘跌到1900点仍还可减持套现，与之相适应的是资金来源越来越枯竭。”

　　资本市场演变到如今的状态还与预期有关。

　　近10年来，中国GDP增速保持在年均10%左右。“在这个特殊时期，什么企业都有高盈利，这是不正常的。这说明国家的经济不够成熟。”吴晓求认为，中国今天的状况才是真正的正常状况。因此，为了推进中国资本市场的发展，首先非常重要的是要调整理念。

　　如何调整理念？吴晓求认为要先做好三个方面的工作。

　　“首先，要把融资理念转变成投资理念。”吴晓求解释，市场没有投资功能，就不会有融资功能。今后，在关注本地上市企业时，除了考虑企业的数量、融资规模外，还应关注本地区上市企业资产价格增幅，这才能体现出投资者的投资收益。而针对拟上市公司，要关注其资产价格、利润、现金分红，在概念上要突出投资理念。

　　此外，还要从保护企业的利益、融资者的利益过渡到保护投资者的利益。“目前，很多的规则是有利于企业融资，对投资者利益的保护口号喊得非常响，但落实得非常的差”，吴晓求认为，应从规则层面上要转型。

　　再次，要学会从资金池转变成资产池。资本市场主要的功能不是资金，而是资产池，在这个池子里面所有的资产是未来的社会主流资产，是未来机构投资者必须配置的资产。

　　退出机制形同虚设

　　其实，资本市场的制度变革，也不是一句口号。

　　“在中国资本市场里制度变革有切切实实的内容，从发行、上市、交易、信息披露、再融资、退市、并购等等这方面都要做系统的改革。”吴晓求认为，过去五年来，资本市场的诸多规则、制度、法律还是带有传统的色彩，完全不适应把中国资本市场建成国际金融中心这个战略要求。

　　目前中国的发行制度包括定价机制和发行审核两个方面。“目前，定价机制是完善的。”吴晓求犀利地指出，但目前发行审核和事后监督为一体，责权不分，而上市有巨大的利益诱惑，很多人容易犯错。

　　在吴晓求看来，在中国，保荐人制度更是一个完全变异的制度，完全成了寻租的制度，应被彻底废除。而退出机制方面更是形同虚设，“主板启动至今有近二十年，但真正彻底退市的只有两三家。”吴晓求认为，其他的都是上市之后通过各种形形色色的并购重组、借壳上市。“这让资本市场的价值无法体现，且还会触发强烈的投机。”

　　不过，高管的激励和员工持股则是当前制度中的一大值得发扬的亮点，“这一制度是上市公司成长的轮滑剂，对企业的成长和上市公司的成长只会有正面的激励作用，应大力推进。” 吴晓求指出，中国上市公司的重组非常难，资本市场最重要的功能是对存量资源的再配置，也就是并购重组，但目前的理念，许多人仅重视增量。

　　交易制度中谈得最多的是要恢复T+0，但这会加大投资者的成本，没有任何的价值。吴晓求坦言，“事实上，如果再把资本市场的发展和中国未来经济的成长联系在一起，我们真的没有理由怀疑中国资本市场未来没有蓬勃的发展。我相信一定会有很好的发展。”