新股发行改革政策五大猜想

　　IPO实际暂停达到一年之际，证监会在上周五新闻发布会表示IPO财务专项现场检查工作已完成。业界普遍认为，在财务专项检查后，新股发行体制改革方案将会出炉，届时IPO将再度重启。早在今年6月，证监会就《关于进一步推进新股发行体制改革意见（征求意见稿）》发出公开征求意见通知。针对新股发行体制改革政策可能发生的变化，北京商报投资周刊在本期为读者进行梳理。

　　审核改注册

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　　前证监会主席郭树清一句“IPO不审行不行”令市场对新股发行注册制寄予了新的希望。我国新股发行此前实行核准制，证券发行必须符合证券管理机构制定的若干发行条件，在经过证券管理机构的批准后才能实施新股发行。而在其他成熟资本市场多采用的注册制，是证券管理机构对企业申报文件的全面性、真实性和准确性进行审核，未有对发行条件进行实质判断，而是将发行权力下放至交易所。不过，在我国资本市场及相关法律尚未成熟的情况下，以证监会为证券发行主要管理者的国内市场短期采用注册制的可能性并不大。

　　储架发行

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　　储架式发行模式被英美等资本市场发达国家广泛应用，是目前全球较为流行的一种发行方式；是指证券发行在一次核准或注册后，发行人进行多次证券发行的机制。与传统发行机制比较，储架发行不是每次发行都要重新核准或注册。该机制可以简化行政程序，提高融资灵活性、降低融资成本、提升市场效率。当前我国资本市场越发成熟且趋于复杂，储架发行有利于发行人依据市场境况，自行选择发行节点，从而提高证券发行成功率。

　　淡化盈利重信披

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　　即便短时间内，我国新股发行未能改为注册制，但重视信息披露的监管思路已明显显现。从新监管层的一系列执法思路来看，本次新股发行无疑将会加大重视信息披露的力度。本月，上交所公布上市公司信息披露评价管理办法。这也意味着，沪深两家交易所都已在对旗下上市的公司信息披露情况进行评级监管；另一方面，淡化盈利条件也是监管层逐渐摒弃对证券发行进行主观判断的有力一步，为将来向成熟资本市场发展埋下伏笔。

　　重拾市值配售

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　　提及新股发行改革必会触及定价问题，这是新股发行的核心所在。新股定价一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。这两个方面相互制约和依赖，构成价格形成机制的核心内容。本次新股发行改革，呼声最大的就是重拾市值配售。是指针对二级市场投资者的流通市值进行的新股发行方式，即相应股票市值可获得对应的认购权，再通过参与委托及摇奖中签的方式确认是否中签，如果配号与中签号一致，则可以参与新股申购。这种做法的一大优势就是，避免恶意打新者，让那些不愿意承受二级市场风险的投资者无法进行新股申购。

　　加大网下配售比例

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　　另一方面，继去年新股发行体制改革指导意见出台，提高向网下投资者配售股份比例后，该比例有望进一步加大。目前，向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份的50%。 而此前，公开发行股票数量少于4亿股的，网下配售数量不超过本次发行总量的20%。公开发行股票数量在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。

　　北京商报记者 孙哲