招商系PE整合大戏招商局资本起步价200亿

　　潘沩

　　有人辞官归故里，有人星夜赶科场。

　　在PE业开始全行业过冬，不少PE机构因为募集不到资金而不得不收缩规模、甚至退出一级市场之际，招商局集团(全称为“招商局集团有限公司”)却逆势布局：整合旗下PE类资产，12月3日在深圳宣布，管理资金规模达200亿的招商局资本成立。

　　未来，招商局资本将继续整合旗下股权投资资产；随后将新募集资金，布局其他另类资产：FOF、地产基金、并购基金、结构性债券基金……一切皆有可能。其首席运营官张天伟[微博]宣布，希望五年后管理资产达到千亿规模。

　　张天伟，原摩根大通(中国)创业投资有限公司董事长、摩根大通特殊机会投资集团中国区总裁。

　　名字更为如雷贯耳的则是招商局资本的董事会成员：招商局集团董事长傅育宁挂帅任董事长兼CEO；招商局集团总裁李建红、招商局集团副总裁李引泉任副董事长；还有一位非执行副董事长则是前香港“财神爷”、黑石集团(香港)有限公司主席梁锦松。

　　据傅育宁介绍，目前招商局资本正与多家保险公司进行接洽，希望向后者募资。

　　若一切顺利，招商局资本将成为另类投资，尤其是股权投资领域内的一艘航母，这是否将改变大型PE机构的竞争格局？

　　200亿仅仅是起步

　　似乎没有比“往来无白丁”更贴切的话，来形容招商局资本12月3日在深圳的揭牌仪式。

　　前述董事会成员和张天伟作为正牌主人当然会出席。傅育宁还表示，梁锦松是招商资本非执行副董事长，他仍然在黑石任职，他来招商局资本任职得到了黑石的批准。

　　此外，到场祝贺的最重量级嘉宾还有正在深圳调研的中国证监会副主席庄心一；新疆建设兵团副司令员刘建新到场祝贺；招商局集团的精英可说是倾巢出动：招商局集团财务总监付刚峰、招商证券[微博]董事长宫少林……发改委、国开行、中国进出口银行等都派代表前往。

　　嘉宾的分量宣示了招商局集团的态度：招商局资本，是未来几年招商局集团的重中之重。

　　但到目前为止，招商局资本只迈出第一步：整合了招商局集团旗下的4只基金，如图所示为：招商局中国基金(00133.HK)、中新建招商股权投资基金(以下简称“中新建”)、成都招商局银科创业投资有限公司(以下简称“成都银科”)、珠海招商银科股权投资中心(有限合伙)。

　　其中，后两只基金的管理人皆为深圳市招商局银科投资管理有限公司(以下简称“深圳银科”)；中新建的管理人为招商昆仑股权投资管理有限公司(以下简称“招商昆仑”)。

　　被整合进招商局资本的是基金管理人即GP公司，此外，招商局把在中新建基金中的投资份额也全部转给了招商局资本。

　　招商局资本法律合规部总经理李湘海解释，相当于这四只基金的GP有所调整，但LP基本不变。

　　据傅育宁介绍，招商局资本整合的原则，是兼顾“原来的管理团队、原来的跟投机制、原来的投资人对管理团队的倚重”；在跟原来投资人的沟通中，傅育宁特别强调“如何确保他们所熟悉的资产管理人能继续接管他们的业务”，表示让LP信服的最大卖点是“提供整合后的前景”。

　　商局科技、招商和腾创投的投资项目，都有被作为“典型项目”，写入招商局过往投资业绩中。

　　虽如此，整合它们及其他基金，并非易事：因为第一步整合进来的基金，招商局资本是有“集团圣旨”与这些基金的LP谈判；接下来整合的目标有GP，则直接涉及人事变动，张天伟、两位董事总经理都是“空降兵”，招商局资本目前30人左右的员工，也大多是从社会招聘，他们能否处理好跟“老人”的关系？这是张天伟未来将面对的第一道难题。

　　第二道难题则是，招商局资本在整合好招商局旗下的基金后，下一步就将对外募资，而且是大量募资，才能达到五年千亿的目标。

　　招商局资本未来的募资对象肯定是大型的机构投资者。多位业内人士声称，机构投资者在选择GP投资时，很看重的指标之一是团队的独立性。而且，傅育宁多次表示，未来招商局资本也会投资招商局集团的项目，前提是“招商局集团提供的项目高于平均回报率”。

　　虽然，傅育宁说：“独立性一定是确保的，我本人不介入投资决策，我不是投委会成员。投委会成员有招商局资深的投资管理者，有招商局资本这次向全社会招募的优秀的有投资纪录的专业经理人，也有我们董事会成员。”

　　但被问到“招商局集团的人在投票时，碰到跟投资集团内部项目是否回避”时，傅育宁表示“招商局在投委会的所有成员，都是以个人身份来加入。他们有自己的跟投以及投后回报的安排，他们一定既关心自己的利益，也关心招商局的利益。”主要的资产管理团队，也有跟投机制和投后分配机制。

　　第三大难题是，未来招商局资本旗下的基金，结构设置会颇为复杂。招商局资本和其旗下基金，都会向外募资。招商局资本募集的资金，既可以直接投资项目，又能投向旗下基金，也可以投其他的基金，即相当于做FOF；而公开资料显示，招商局中国基金、成都银科都有投资其他PE机构。

　　目前，招商局资本正与多家保险机构洽谈。据悉，招商局资本与中国人寿比较契合，中国人寿亦有派代表前来参加揭牌仪式。

　　记者私下请教两位保险机构PE部门人士，他们都表示，从他们个人的角度来说，对招商局资本兴趣不大，一位认为他自己可以做FOF，但不愿再投FOF——“这样投PE太间接了”。

　　“攘外必先安内”

　　招商局资本员工介绍，未来很有可能整合招商局的其他基金，或进行更深入的合作。

　　种种迹象显示，最有可能被整合进来的有招商昆仑、招商局科技、招商和腾创投。

　　其中，招商昆仑、招商局科技作为GP分别管理的中新建、成都银科等，皆已被整合进来。目前，招商昆仑和招商局资本关系良好。而招商局科技有人士私下对记者表示“我们随后就会被整合进来”。

　　另一位则认为招商局资本才成立，不确定性高，“我个人会优先考虑鼎晖、红杉这样成名很久的基金，我们回报率低点没关系，一定要安全性高”。

　　如果张天伟能破解上述难题，成功募集新的资金，那之后招商局资本的天地广阔。未来，招商局资本计划做FOF、地产基金、并购基金、结构性债券基金等。

　　其中，地产基金可能是招商局资本力推的。一则是傅育宁明确表示对商业地产很有兴趣，是将要投资的领域之一；二则招商局资本已亮相的两位董事总经理彭申和陈军余，皆有多年外资投行房地产业务的履历。

　　与中科招商没有关系

　　10月底，招商局在华尔街日报发了一条声明，这条英文声明的大意是：

　　“全资子公司招商局蛇口工业区有限公司，从2005年11月起就不再是中科招商投资管理集团有限公司(China Science and Merchants Capital Management Limited，以下简称“中科招商”)的股东；此后，招商局集团及其子公司都未持有中科招商的股份。”

　　中科招商，为知名度很高的一家PE机构。今年上半年，其董事长单祥双曾公开宣称，管理资金规模已经达500亿。同时，中科招商也是一家在PE业内颇具争议的机构。

　　中科招商投资管理集团有限公司(以下简称“中科招商管理”)，乃中科招商最主要的GP公司，成立于2000年12月。成立之初，北京北大纵横联合咨询有限责任公司和招商局蛇口工业区有限公司(以下简称“招商局蛇口”)分别出资260万和250万元，占股比例为26%和25%，故最开始它简称为“北大招商”。

　　一年后，这家公司增资及股东变更，北京北大纵横联合咨询有限责任公司退出，招商局蛇口的股份被稀释为12.5%；中国科学院研究生院出资320万元占股16%。从此它改名为深圳市中科招商创业投资管理有限公司，随后一直简称“中科招商”。

　　2005年11月15日，招商局蛇口就不再是中科招商管理的股东。后来中科招商的股权一再变动，单祥双的股份曾一度超过90%，后又逐渐降至50%左右。近几年无论股权如何变动，中科招商管理的实际控制人一直是单祥双。

　　傅育宁解释了华尔街日报声明出台的背景：“中科招商过去的确是招商局和国家科委创造的一个公司，我们在很多年前就全部退出了，中科招商继续使用‘招商’的品牌，我们担心给投资人带来误会，它已经多年和招商局没有关系了。我们发表声明的目的，就是希望投资人知道，它不是招商局的。”

　　傅育宁表示：“我们关注到在国际市场上，有人会误以为这个公司是招商局的。这个声明是招商局品牌部门的一个行动。我们希望有关方面能够关注到我们的声明，不要引起误会，也希望这公司珍惜招商局的品牌，不引起误会。”