PE困境中IPO退出大降 主动控股实业

　　□本报记者 姚轩杰

　　在今年宏观经济增速放缓，资本市场依然下跌的背景下，PE在募、投、管、退等各个环节都出现了困难，特别是退出，IPO回报率大幅回落。

　　清科数据显示，今年前11个月PE共有171笔退出，其中IPO退出为120笔，占70%。而去年同期IPO退出占比高达90%。这说明在上市退出不畅的情况下，PE开始尝试多元化退出。股权转让、并购、管理层回购的退出数量在大幅上升，共有46笔，占27%。

　　值得注意的是，以前大多数PE的角色侧重于“财务投资者”，而今出现了新变化。今年，一些PE通过股权投资主动控股被投企业，从而实现从战略投资人到实业掌舵者的角色转变。

　　IPO退出大幅下降

　　日前，在清科集团主办的“第十二届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”上，清科集团董事长倪正东[微博]用数据展示了VC/PE的困境。

　　VC方面，今年前11个月，VC新募基金数211个，同比下降34.7%；完成募资额851.9亿美元，同比下降67.8%；VC投资案例数992个，同比减少29.2%；完成投资额681.5亿美元，同比减少41.9%。

　　PE方面，前11个月，PE新募基金数323个，同比增长58.3%；完成募资额221.2亿美元，同比降低34.1%；PE投资案例数623个，同比微降4.7%；完成投资额178.5亿美元，同比降低25.1%。

　　在退出方面，PE通过IPO退出的数量有120笔，占比70%；股权转让退出的有29笔，占比17%；并购退出的有9笔，占比5%；管理层回购退出的有8笔，占比5%。而2011年同期IPO退出占比高达90%。这意味着在上市受阻的情况下，PE开始尝试多元化退出，股权转让、并购等退出方式开始被越来越多的PE采用。

　　募资难、退出难，行业利润急剧缩水，使得中小PE关门歇业、裁员大增。深圳达晨创业投资有限公司创始合伙人刘昼称，新股发行排队808家，按照常态来说正常要消化是需要两年半和三年左右的时间，这样对VC/PE是一个非常不利的因素，退出渠道会受限制。

　　“创投行业从去年到现在都在洗牌，甚至明年的洗牌会更剧烈。原来愿意给钱的LP现在也不愿意拿钱出来，这种情况在实实在在的发生，甚至很多中小基金在关闭，这个行业有很多企业在减员。”刘昼表示。

　　控股实业兴起

　　如何面对困境，是PE大佬们年终总结热议的话题。增加中早期项目的投资比例，摆脱IPO依赖症，向并购、股权转让等退出方式转变，都是PE的应对之策。但一个值得关注的变化是，一些PE开始通过股权投资控股被投企业。这意味着PE实现了从战略投资人到实业掌舵者的角色转变。

　　九鼎投资合伙人黄晓捷透露，九鼎投资已经控股两家企业。“投资参股，目前来看收益很低。而且，今后投资回报会趋于合理，梦想投资之后财富暴增是不现实的也是不可能的。因此，当这种简单的游戏失效的时候，买下企业是必须要做的事情。现在我们买的两家公司，经营管理得挺好。”

　　云月投资合伙人李一也表示，面对当前形势，云月投资以控股投资形式布局消费领域中小企业。李一称：“以前经常讲的是小股东的形式投资，现在我们以大股东的形式来进行投资。我们越来越看到作为控股方的投资优势，特别是可以更加深入来参与公司运营，从中提供公司在发展当中所需要的一些服务。”

　　她表示，控股有助于投资方在各个方面规避一些风险，而作为一个小股东，很多地方没有发言权，想要提供一些帮助，可能并不可行。

　　事实上，一些从实业母体走出来的PE有这样的先见之明和成功案例。联想控股联合旗下的弘毅投资控股汉口银行后，根据汉口银行的实际情况，把联想的企业管理思路和方法有针对性地移植过来，使得汉口银行近两年发展速度成倍增长。

　　但也有不同声音。联新资本合伙人曲列锋认为，在中国做控股投资的机会，目前是可遇不可求。“在中国企业家里，对少壮派的企业，控股是挺难的，很难谈；把自己的控股权转手给竞争公司，目前大多数的企业家还是比较难接受的。”

　　新兴产业仍是热门投资领域

　　PE遇到困境，对投资标的的选择会比以前更严格。什么行业还仍然受到PE青睐和关注呢？从PE大佬们的年终发言来看，新兴产业虽然遇到了各种问题，但依然具有投资前景。

　　曾经风光一度的太阳能、风能面临产业过剩、无人问津，PE投资也降到冰点。但从长远来看，新能源、清洁技术肯定是能源消费方式的主力军，目前的困境是产业发展初期政府和企业的投资过热导致的。

　　青云创投执行董事左林表示，十八大报告提出了生态文明建设，基于这一点来判断，在未来5-10年里国家将有非常密集的支持生态环境的政策出台，因此，业内看好清洁技术未来20年的发展。

　　而在企业经营层面，百川(实业)集团董事长张飞鹏表示，在新能源领域创业，一要有技术壁垒，二要有技术沉淀。

　　同时，张飞鹏表示，政府扶持要有度，国家重视新能源产业会导致一些企业盲目上马相关项目，而之前没有做好调研。“企业还是要回归到市场自由竞争，这样存活下来是具有生命力和竞争力的企业。”

　　此外，自去年至今，文化产业的投资热一浪高过一浪。目前在排队上市的有30多家文化企业。浙商创投发起合伙人、行政总裁华晔宇称，在人均GDP到5000美元以上，人的精神需求会被大大激发出来。去年中国人均GDP达到5000美元。

　　对PE来说，湖南富坤投资管理有限公司总经理梁彤认为，投资文化产业时最难判断是其发展不确定性。在他看来，文化产业的发展呈现出波段式，具有不确定性，可持续性最难判断。“所以我们对风险的控制主要是看他的能力，而不是仅仅看他的产品。能力包括企业整个团队的能力，以及文化和组织架构，上升到品牌运营的能力，最终是一种跨界经营和产业链整合的能力。”

　　此外，随着信息技术的不断发展，移动互联网的投资是后PC时代最主要的投资领域。不少PE都认为，苹果改变了人们的上网方式，这种被激发出来的巨大市场空间今后将会诞生更多像苹果这样的公司。