IPO的全球选择向南？向西？

　　■本报记者　李梅

　　境内IPO开闸尚无确切日期，新股上市改革仍不明朗，美国投资者对中概股的质疑一时难以改观。中国企业还有哪些选择？

　　目前，全球IPO数量及融资额度已拉至2009年以来最低点。为疏通上市路径拥堵状况，证监会在暂停新股审核的同时，也为融资需求迫切的国内企业修缮了另外一条道路——降低中国企业境外上市条件。

　　去年12月，中国证监会发布《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，取消了境内企业到境外上市的“456”条件（即4亿元净资产、5000万美元融资额、6000万元人民币净利润的标准）和前置程序，不再设盈利、规模等门槛。随之，国家外汇管理局2月颁布《关于境外上市外汇管理有关问题的通知》简化了相关业务手续和审核材料。

　　监管层的意图很明显，在新股发行制度改革造成的新股上市滞缓情况下，推动中国企业IPO全球分流。香港资本市场成为中国企业IPO堰塞湖的“出口”，同时一些“新兴”上市地被开拓出来。

　　亚洲资本市场分类选择

　　境内、香港、美国是中国企业上市最多的三大上市地，在境内和美国资本市场同时“暂闭”的背景下，香港在中国企业上市中一定程度上扮演了“泻洪口”的角色。港澳资讯在China Venture投中集团旗下金融数据产品CV Source统计基础上整理得出的数据显示，去年年初至今，共有89家企业挂牌上市，其中选择港交所的企业多达75家，而今年前4个月共有12家中国企业IPO，上市地皆为香港。

　　业内预计未来这一特征将更加凸显。航天精工总经理助理任胜君在谈及中止及排队企业未来出路的时候指出，“即便证监会IPO闸门现在就开启，按照正常的审核速度，超过700家企业仍很难在短期内全部上市，因此，海外上市是很多企业融资的有效备选项。”

　　德勤中国全国上市业务组联系主管合伙人欧振兴也表示，境内A股排队企业将成为未来香港上市企业的一大来源。

　　银河证券就是一个典型例子，原本打算A股、H股同时上市，迫于境内IPO暂停，不得不变换策略优先在H股上市完成融资，无独有偶，与银河证券选择同样策略的还有广发银行。

　　而且，在中集B和万科B转H的示范作用下，大约40家同时于A股市场上市的B股公司也可满足港交所的上市要求，成为香港资本市场的新成员。

　　从当前在H股挂牌企业数量来看，绝大多数拟上市企业仍在静待期望中的市场闸门开启，相比于境内A股市场，H股估值偏低是A股排队企业不愿转板上市的核心原因。

　　不过，随着证监会对新股发行制度等一系列改革的推进，A股估值必将向市场化的H股中枢靠拢，二者之间的估值差距将因此缩小。德勤研报认为，2013年香港将继续成为境内企业的主要资金募集地，香港具备在2013年问鼎全球前三大IPO市场潜力。

　　除了香港市场，中国企业海外IPO还有一些动向值得注意。2012年年初至今有2家中国企业登录马来西亚证券交易所，这一数量一举超过了新加坡和韩国，同期仅有1家企业在新加坡证券交易所挂牌上市，而韩国则从2011年至今一家都无。

　　马来西亚证券交易所目前拥有上市公司1000多家，包括主板、二板和创业板市场，总市值超过3000亿美元，平均市盈率在10-20倍左右。马来西亚证券交易所允许外资企业持有100%股权，允许自由的利润与红利输回国内，上市门槛相对较低，成本也是亚洲证券交易所中最低之一，企业上市融资额大约在5亿-50亿元人民币之间，适合中小企业。

　　在亚洲主要的证券交易所中，从行业角度看，在新加坡上市的企业以制造业为主，其市盈率相对比较低，仅为马来西亚交易所的一半左右；香港则资本充裕、流动性强，更适合金融、房地产等企业上市；马来西亚由于在种植与石油气体领域享有天然优势，更适合与天然资源有关的行业。

　　欧洲、澳洲：“IPO新版图”

　　得益于美国中概股“冰封”状态，德国成为取代美国之后当前中国企业境外IPO第二大资本市场。

　　2006年时还没有一家登录法兰克福德国证券交易所，但是到2012年年底中国企业的数量已经达到25家。根据清科研究中心的研报数据，2012年共有6家中国企业在德交所挂牌上市，融资1.05亿美元。

　　德交所对于上市公司包容性强，对所有运营好的企业都积极吸收接纳，目前在德交所上市的25家中国企业来自于清洁环保、服装、TMT等完全不同的行业。而且，其上市成本较低。由于进入中国较晚，近几年中国企业对德交所才逐渐熟悉。

　　对于德交所何以能够跃居中国企业海外IPO第二大目的地，德意志交易所北京代表处首席代表毋剑虹告诉《企业观察报》记者，除德交所本身的因素外，中国企业在全球尤其是在美国的遭遇是一大外部动因，“美国投资者对中国企业资质的质疑，造成美国资本市场对整体中国赴美上市企业的接受程度大幅下降，这加速了中国企业赴德上市的进程。”

　　虽然毋剑虹在谈到接下来的中国企业上市情况时表示，“对未来在德交所上市的企业数量没有进行预估”，但就目前德交所在中国企业海外上市中的地位来看，未来还可给予更多期待。

　　对于中国企业和德交所来说，接下来需要提高的是每笔IPO融资额度的提升。中小型企业在德交所初级市场可募集资金的额度在500万到1亿欧元左右，在一般和高级市场可募集千万以上欧元。而2012年的6起IPO中，中国企业募集资金仅为1.05亿美元，多家企业融资额度都不足300万欧元。

　　澳交所也是近年来中国企业IPO数量呈现上升趋势的资本市场之一。近日，中国油气控股有限公司被外媒爆出拟在澳大利亚证券交易所（ASX，以下简称澳交所）上市融资2000万美元。2011年以来已有多家中国企业选择在澳交所上市，其中包括去年11月挂牌的中国第一家O2O上市公司TTG，以及2011年2月挂牌的中国煤矿商Blackgold。

　　目前，澳交所拥有上市企业2000多家，总市值约为1.2万亿美元，市盈率约为20倍，企业上市通常要8-12个月。澳交所要求拟上市公司股票持有人数至少500人，每人需最低持有2000澳元股份；或者至少400名股票持有人，每人至少持有2000澳元股份，其中25%股份由公众股东持有。同时，最近3年净利润总额达到100万澳元，并且最近一年净利润超过40万澳元，或者有形资产净值200万澳元或市场总资本价值达到1000万澳元。

　　需要特别注意的是，ASX财政年度与其他主要证券交易所从1月到12月不同，ASX的财年计算时间是从7月到6月。