投资热点降温 18家文化企业撤单IPO

　　在IPO财务审查大风暴下，文化产业中的上市大军大量损兵折将，据记者统计，截至4月中旬，至少已经有18家文化产业企业撤单。

　　事实上，和一些传统的制造业相比，文化产业是相对周期性较弱的产业，甚至还有很强的逆周期性，文化产业未能在此次审查中独善其身，反而有大量企业折戟IPO，这在众多业内人士意料之外。据记者多方了解，在被撤企业中，业绩波动、成长性问题成为了一些基础较差的小型文化企业的硬伤，而财务核查在文化企业中的操作难度也成为了一部分原因。

　　这也为如火如荼的文化产业投资浇了一盆凉水，近两年来纷纷崛起的文化产业基金黯然神伤，今年一季度，公开的文化产业投资仅仅两例，这一定程度上显示出了文化产业投资热情骤降。具有一定业务规模的成熟企业匮乏，各种文化产业基金同质化竞争异常严重等摆在这些文化产业基金面前的问题却依旧未能化解。

　　折戟IPO

　　文化产业企业已经成为此前排队上市的主力，思美传媒、金逸影视等数家已经过会或预披露的企业静候着下一步发行事宜，还有大量企业静候着IPO审核。而就在这场IPO企业财务大核查风暴中，也有一大批文化企业倒在了血泊之中。

　　截至4月中旬，本报记者统计到的文化产业类拟上市企业中，撤回材料者已经有18家之多。其中影视制作行业的公司又占据了大部分，金海岸、长城影视、炫动传媒、杭州金海岸、拉风传媒、大唐辉煌、东阳青雨影视、唐德影视8家企业都是影视制作类的公司；另有一部分是网游、广告等相关文化产业中的细分领域企业。

　　自华谊兄弟(300027,股吧)在A股上市后，影视类公司就掀起了上市的热潮，并被PE/VC们纷纷追逐，如红杉资本投资了金海岸，博大创投投资了大唐辉煌，东阳青雨影视背后则有浙江创投的股东，九鼎投资则投资了拉风传媒。

　　据记者了解，这些企业撤单原因各异，除了业绩的波动性外，也和文化类企业财务核查有难度有一定关系。

　　事实上，在上述撤单的企业中，大部分企业都是瞄准的创业板，反映出其业务、收入规模较小的特点，而这也可能导致业绩波动的发生。诸如大唐辉煌、拉风传媒在业内名声并不响亮，所拍剧集及签约艺人知名度较低，此前并不被市场看好。东阳青雨虽然曾凭借代表作品《潜伏》、《不要和陌生人说话》辉煌一时，但近两年出品作品稀少。这些企业的业绩波动性成为了撤单的重要原因。

　　而除了一些底子较薄、营收规模较小的文化企业外，一些规模相对较大的文化企业则更让业内人士大跌眼镜。

　　申请上交所主板上市的长城影视便是其中一例，长城影视是全国最大的影视传媒机构之一，同时也是目前国内最大的纪录片拍摄生产制作基地和片库，年产电视纪录片达2000集，影视规模相对较大，背后还有一家PE机构如山投资。但此番折戟，个中原因尚不明朗。而国内中国原创动画电影票房最高纪录保有者的知名公司炫动传媒也意外折戟。

　　中信建投投行部一位人士表示，目前影视行业普遍存在税收等方面不够规范的问题，但本次证监会的财务检查要求非常严格，之前影视公司的做法很多不符合规定，从技术层面上来讲，要完成严格的核查难度很大，比如影视制作类企业的成本计量和确认就较为困难，这既有这个行业透明度不高、财务计量不规范的问题，也有这次核查的要求过于严格的问题。“撤材料并不意味着对项目的否定。”深创投华北大区总经理刘纲表示，投资机构投资于文化产业，并不是受IPO进度的影响，创投机构的本质任务是去发现价值，发现那些具有成长潜力的文化企业，因此还会继续对文化产业进行关注。

　　投资降温

　　但无论何种原因，这在一些PE/VC投资人眼里，被看做是文化企业上市趋难的一个表现，这会为文化产业投资带来冲击。

　　娱乐产业研究机构艺恩咨询也称，影视制作企业终止（中止）IPO审查，或将预示未来影视企业上市将收紧。此现象带来的将是行业制作量的减少和上游成本理性回归，或促使影视产业生态极大改善。

　　事实上，文化产业一直是近两年PE投资的热点领域，文化产业受到政策利好支持及上市案例的刺激，投资热方兴未艾，各地崛起的文化产业基金规模均不小，一度引得市场大呼“有泡沫嫌疑”。

　　2011年文化传媒相关基金如雨后春笋，而2012年投资行业形势有所调整，行业募资下降40%~50%。倪正东介绍，文化产业新募集的专项资金规模已经超过160亿人民币。而这些文化产业基金高度同质化也使得文化产业投资主要集中在影视制作等少数领域，进而导致一些营收规模较大的文化企业受到哄抢，估值大幅提升。

　　浙商创投行政总裁华晔宇认为：“对于文化产业，是否存在泡沫是相对的，不能一概而论，只能说文化产业的不确定性放大了估值的风险。”

　　投中集团分析师冯坡的观点是，除了对产品无法判别外，文化产业比其他产业对外部环境存在更高的敏感度，然而这些同样难以进行量化估值。从根本上讲，无法估定消费数量，就无法判断是高估还是低估，进而判断是否存在泡沫。

　　而此轮被投企业IPO折戟，再加上去年文化企业上市退出情况并不如预期，退出端的现实情况也开始为火热的文化产业投资降温。

　　自2012年以来，文化传媒企业IPO情况一直较为低迷。根据投中集团统计，2012年共有4家企业登陆资本市场，两家在A股创业板上市，而另有两家是在港交所上市。文化产业投资的投资也在今年一季度急剧降温，今年一季度国内文化传媒行业仅披露两笔VC/PE融资案例，融资规模3377万美元，融资案例数量和规模跌至近9个季度最低值。

　　作为文化产业关注的焦点领域，影视文化类公司一直是PE们哄抢的焦点，但现在，随着市场状况的变化及上一轮投资热潮后的成果来看，隐藏在影视文化投资热背后的隐忧也引起了更多思考。

　　长期关注影视文化领域投资的刘纲也认为，其实影视文化领域的真实情况并不如镁光灯下那般光鲜夺目，尤其是在产业发展方面，仍然与国外先进水平有很大差距。比如，中国的衍生品在整个电影的收入只占10%，这个部分并没有充分发掘出来，而美国的衍生品收入占整个文化电影产业当中的30%，以及预算管理水平、影视制作的工业化水平等都还有很大的差距。