SuperReturn北京论剑深度调整期PE如何突围

　　记者 赵娜 北京报道

　　当主持人问“有多少人认为在华基金的GROSS IRR能够达到25%？”时，台下几乎所有人都没有响应——这一幕发生在2013年“第四届SuperReturn China 峰会”的现场，而台下坐的，则是400多位国内外PE行业资深从业者和100多位国内外顶级LP。他们都是行业的佼佼者。

　　“如果在三年前问及同一个问题，相信多数人都会同意，而现在，‘大家都越来越现实了’。”雅登投资合伙人王彪文感叹。的确，过去一年，VC/PE投资、募资均面临难题，而二级市场估值的持续低迷和并不光明的国内外上市前景，又使PE的处境雪上加霜。

　　无疑，中国VC/PE行业已经进入调整期，那么对于LP来说，中国市场还有没有吸引力？面临当前IPO退出受阻的困境，VC/PE如何突出重围？并购、PE二级市场能否取代IPO，成为退出的主流渠道？股权投资深度调整期，内外资VC/PE、内外资FOF将谁主沉浮？

　　在此次SuperReturn China 峰会上，众多PE大佬的观点是对上述问题最好的答案。

　　据了解，SuperReturn China 峰会是在中国举行的规模最大、规格最高的私募股权投资会议。包括斯坦福管理公司CEO John Powers、IFC 首席投资官员(Principal Investment Officer)Melissa Kang， Asia Alternatives创始合伙人徐红江、弘毅投资总裁赵令欢、春华资本集团主席胡祖六、中信证券私募股权投资业务负责人吴亦兵等参加了本次盛会。

　　这些基金中，斯坦福管理公司是斯坦福大学捐赠基金的管理公司，成立于1991年，截止到2005年，斯坦福大学已经有大约5000个不同的基金，成为众多VC、PE机构募资的主力军，其投资了不少在中国活跃的美元基金，如鼎晖、弘毅； Asia Alternatives也都投资了包括今日资本、鼎晖投资、中信产业投资、金沙江创投、弘毅资本、晨兴创投、RRJ Capital、海岸投资及顺为基金等；这些机构LP对投资业的关注和看法，也都直接关乎这个市场最深层最直接的利益走势。

　　PE进入调整期：中国市场仍有吸引力

　　与过去几年的蓬勃发展相比，2012年的PE市场相对低落。

　　参会的LP代表多表示，中国市场对LP来说依然具有吸引力，尽管市场略显艰难，但中国PE市场仍可健康发展。有与会者认为，中国PE将在未来3-5年内进入调整期，一些小的GP会被淘汰，投资机构需更注重投资的质量。

　　而由歌斐资产和投中集团联合发布的《2013年GP调研报告》显示，分别有78%和70%的受访者把行业洗牌和退出问题列为当前VC/PE行业面临的最大问题。

　　达晨创投董事长刘昼在接受本报专访时也指出，“优胜劣汰是创投业必须经历的，洗牌的结果必将是资金与项目向市场上专业化、品牌化的机构集中。”而基于此，达晨创投提出了专业化、渠道化、国际化、品牌化的“四化建设”。

　　面对挑战，VC/PE唯有变革才能应对。歌斐资产管理有限公司管理合伙人甘世雄说，“从曾经上万家的PE格局，到IPO的堰塞湖，迫使VC/PE可能要重新进行思索，原来机会主义型的投资可能要做转型，整个团队包括基金的运作模式、核心竞争力要有革命性的变化。”

　　Eaton Partners 董事总经理Chris Lerner：

　　Eaton Partners是知名的另类资产配置机构，曾累计将540亿美元的机构资金投资于75只基金中。1983年成立以来，公司致力于为包括私募股权投资基金、房地产基金和对冲基金在内的投资机构募集资金。

　　很多LP不仅在美国和欧洲投资，也在亚洲配置了许多资金。经过过去几年的蓬勃发展，中国PE市场现在确实进入了一个相对困难的时期。LP市场会有一定的变革，但是短期内不会发生巨大的、戏剧性的变化。在中国这样一个巨大的、多样化的市场，LP对GP的挑选，将越来越严格。

　　纪源资本管理合伙人李宏玮：纪源资本目前管理着4只共计16亿美元的资金。近3年内，该公司共实现了13个公司的上市和共计40亿美元的公司并购。

　　我们的一个团队同时在中国和美国投资、寻找高质量的投资对象，团队成员不论在中国还是美国，薪酬结构都一样。我们也在考虑，如何把GGV定位为一家公司，一个能够持续进步的，优秀企业的投资平台，而不是单纯的一个基金。

　　IPO退出受阻：并购退出受PE青睐

　　在国内IPO退出渠道收紧的背景下，PE机构逐渐开始青睐并购退出。

　　据投中集团的统计数据显示，2012年中国并购市场已披露的交易规模为3077.9亿美元，环比上升37%，达近6年最高值。从具体完成交易来看，能源及矿业、互联网、金融行业和制造业居前。而在2013年第一季度，中国并购市场已披露的交易金额为466.6亿美元，环比上升31.62%，同比上升46.91%。

　　红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏[微博]认为，中国市场上应该有更多被投企业的并购，特别是在消费、医疗健康和TMT领域。

　　据了解，红杉资本中国基金目前管理总额约25亿美元和逾40亿人民币的总计8期基金。在红杉中国之前，沈南鹏曾创办了携程旅行网、如家连锁酒店，作为投资人，曾投资了中国最大的户外媒体企业分众传媒[微博]及中国最大的房地产服务公司易居中国。

　　红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏：未来的12个月内，会有更多公司在美国、香港和中国大陆的资本市场上市，但我并不认为我们应该回到2010年的市场状况，当时的情况是不健康的。如果一年有超过20家中国企业在美国上市，我们自问，其中有多少公司能一直是市场的领导者？PE和VC投资是不同的，回报自然不同。

　　相对于PE投资，VC投资的风险较高，回报也相对较高，所以，在中国一些顶级的VC基金能够实现35%甚至40%的回报。这是当前的PE投资所无法企及的。

　　中国市场上应该有更多被投企业的并购，特别是在消费、医疗健康和TMT领域。

　　从全球范围来看，企业做并购通常是大型企业希望通过并购巩固自己的市场份额，而在风险投资领域往往是为了获得好的技术。比如，很多以色列的基金做得很好，但在过去十年中，他们投资的企业上市的并不多，却有很多并购交易。

　　所以我认为，未来在中国会有更多技术领先的公司会成为跨国公司、中国上市公司等的理想收购目标。尤其是在几个竞争非常激烈的行业(比如TMT)，会有更多的并购交易。在过去的12个月中，移动互联网领域也有很多不错的并购交易，很多大公司开始收购新技术，为创投退出早期创业企业提供了更多机会，这在此前四五年中并不多见。

　　PE二级市场“受宠”：退出增添新渠道

　　伴随二级市场估值的持续低迷和并不光明的国内外上市前景，PE基金很难像过去几年仅依靠IPO作为退出渠道，PE二级市场的投资机会应运而生。在SuperReturn论坛上，多家机构投资人均表示，PE二级市场对其而言是较好的投资选择之一。在国内市场，歌斐在不久前披露，其首期主要关注PE二级市场的“歌斐S基金”已完成募资超过5亿元。

　　PE二级市场在国内尚属陌生概念，主要指从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益，也包括从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。

　　二级市场的出现，不仅满足了现有投资人的获得流动性的需求，更成为PE基金的一项新的退出渠道。

　　雅登投资合伙人王彪文：目前的退出方式包括IPO、并购和PE二级市场。2012年是比较反常的一年，市场变得不好，至今仍未恢复。

　　我的观点比较乐观，IPO的停滞对于PE行业来说有一定益处：一方面可以筛选出真正有实力的公司，同时投资组合内的公司也可以去寻找其他资本市场上市，比如台湾资本市场。未来IPO的方式也会多样化，因国家和地区而不同。

　　通过并购和PE二级市场退出的案例也会越来越多，现在很多人都在看二次收购。

　　尚高资本中国基金副主席路跃兵：PE二级市场给很多GP带来了新的退出渠道和投资机会。我认为，还有一种类型的资本更适合参与到PE二级市场中来，就是LP。

　　比如一家GP投资了一个企业，可能其LP也跟投了，当GP的基金周期到了，需要退出，而LP足够了解这家被投企业发展潜力，LP为什么不投资？当然，这也需要几方的协调。

　　谁主沉浮：人民币基金or美元基金？

　　从当下私募股权投资机构吸引投资的角度来看，人民币和美元相比较，2012年人民币基金依然是募集的绝对主流，但募资规模下滑幅度也大于美元基金。与会者指出，伴随人民币基金退出渠道的受阻和募资难度的加大，很多之前只管理人民币基金的本土GP也开始募集美元基金。那么，未来美元基金和人民币基金谁主沉浮？

　　据投中集团统计数据显示，2012年中国VC/PE市场完成募集173.31亿美元，美元基金完成募集102.05亿美元。而该两组数字在2011年分别为347.71亿美元和143.70亿美元。如此，人民币基金募资下降的幅度远大于美元基金。一位与会人士告诉记者，在整体募资规模下降的背景下，很多人民币基金开始募集美元基金，又加速了两者的分化。

　　云月投资创始合伙人苏丹瑞认为，不论是美元基金还是人民币基金，其本身的结构和投资策略才是决定成败关键。云月投资是一家专注中国国内市场的私募股权投资公司，管理总资产5亿美元。在2012年之前，云月投资创立12年来也只投了12个项目。“这样的数字，即便是与不少中国纯本土PE相比也并不算大。”业内人士指出，而尤其令人赞叹的是，在云月投资的12个项目里，亏损的只有1个，投资成功率堪称惊人。

　　君联资本董事总经理、首席投资官陈浩：

　　君联资本前身是联想投资，创立于2001年。系联想旗下的风险投资公司，共管理五期美元基金、两期人民币基金，资金规模合计逾130亿元人民币。

　　人民币基金的优势在于其交易速度较快，可以投资一些政策限制的行业，其便捷性也受到创业者的青睐。但人民币基金在投资过程中也有一些短板：一是，基金周期相对美元基金要短，投资长期项目时会受限；二是，相关法律还不够完备，有一定的局限性；三是，退出渠道比较单一，目前基本只能在国内上市，虽然也可通过并购退出，但受到的限制较多。

　　目前，君联资本的人民币基金和美元基金是平行的，这是根据我们基金管理团队的资源和能力确定的，从投资领域和阶段上，我们为两个币种的基金设置了不同的投资策略；我们的LP年会是人民币基金的LP和美元基金的LP共同参加的，这样保证LP的充分沟通和理解。

　　云月投资创始合伙人苏丹瑞：

　　尽管美元基金和人民币基金之间有很大不同，但我认为最重要的是，基金本身的结构和投资策略。比如，作为美元基金，云月投资的LP赞成我们做控股投资，深度参与被投企业管理。LP乐于看到我们通过交易获得企业的管理权，在被投企业业绩表现不佳时，不介意我们更换管理层。通常来说，美元基金更容易做控股投资，人民币基金也能做控股投资，因此重点是在于基金的DNA。

　　人民币FOF“内忧外患”：外资FOF的春天？

　　很多中国主流PE机构的LP——美元FOF基金开始管理人民币基金，同时，中国本土人民币FOF市场相对发展迟缓。

　　多位业内人士对本报记者表示，很多知名人民币FOF基金的募资均不甚理想，专业人才的缺失和本土LP投资观念尚不成熟系主因。

　　业内人士指出，美元基金整体的法律环境、LP基础、GP的成熟度都比人民币PE市场要成熟稳定，而人民币PE市场，无论在法规建设、LP基础教育、人民币PE的成长周期而言，都还处于早期，这也就要求FOF机构具备更全面的能力。

　　而为强化专业投资团队，中国本土FOF亦动作不断：道合金泽宣布与总部位于瑞士的资产管理机构Capital Dynamics达成全面战略合作关系，后者主要投资于股权投资市场、清洁能源和基础设施，目前管理资产规模170亿美元；国开金融则聘请原尚高资本董事总经理谈庆作为高级顾问出席SuperReturn。据国开金融内部人士透露，谈庆加入国开金融后的职位是“董事总经理”，但目前尚未正式入职。

　　Asia Alternatives董事王宏霞：

　　Asia Alternatives主要投资于亚洲的私募股权基金，目前可自主支配的资产总值超过40亿美元。

　　美元FOF在过去7-8年内投资了很多中国PE/VC基金。过去数年间，人民币基金迎来了突飞猛进的发展，出现了很多规模较小的PE/VC基金；现在，国内资本市场IPO排队的企业有几百家，很多人民币基金又开始面临退出难题，而从去年开始，就有很多人民币基金的管理人开始募集美元基金。

　　尚高资本中国基金副主席路跃兵：

　　尚高资本在全球管理着超过100亿美元左右的资产，客户包括企业和公共养老金、捐赠基金、基金会、政府部门、金融机构、家族基金和高净值个人。

　　我们选择GP的标准，是看其是否具备持续的优秀投资业绩。目前我们的资产配置(PE与VC)主要还是在PE上。与其他地区的PE投资相比，中国不同地区和行业的投资差异较大，作为PE基金的出资人，我们必须有能力选出投资业绩最好的基金才行。