暴露业绩变脸风险 博浩生物被迫中止审查

　　证监会截至1月31日IPO审核情况显示，财务核查后首次出现预披露企业被“中止审查”, 去年6月已经预披露的云南企业曲靖博浩生物科技股份有限公司（下称“博浩生物”）中止审查，上市之路再次搁浅。

　　事实上，此前博浩生物曾被曝出产品结构单一、技术缺乏竞争性、业绩依赖政策扶持等问题，在此次冲击上市依旧未见改变，补充预披露2012年上半年业绩的招股书暴露出了公司业绩变脸的巨大风险。

　　在财务核查风暴下，原本不会被“密切关注”的问题，逐渐成为上市绊脚石，博浩生物中止审查，也为申请上市的庞大队伍，提供了最新的失败范本。

　　大量现金交易难以核查

　　有媒体报道，博浩生物主动要求中止审查是因为证监会发起财务检查工作，而博浩生物的财务中存在大量现金交易，难以进行财务稽查，因此主动要求中止审查。

　　博浩生物是国内万寿菊浸膏主要生产企业，专业从事叶黄素、辣椒红色素等天然植物提取物的研发、生产及销售，主要产品为万寿菊及辣椒浸膏。

　　招股书显示，报告期内博浩生物鲜花收购款采用委托付款和现金付款两种方式。招股书显示，博浩生物2009—2011年现金支付比例分别为15.38%、28.53%和16.74%。对存在如此大量现金交易的博浩生物而言，证监会的财务核查令给其增加了繁重的任务，从而成为上市进程中很大的一块“绊脚石”。

　　报告期内，博浩生物万寿菊主产区沾益县、马龙县均采用委托付款；陆良县、师宗县因鲜花收购量较少，交通不便，2009—2010年采用现金付款，2011年起采用委托付款；2011年新拓展的种植区域当中，云南省红河州开远市因交通原因及未与当地农户建立互信机制，而采用现金付款方式。招股书称，报告期内可能存在现金携带和运输中的遗失、失窃等意外风险和现金支付中的道德风险。

　　据报道，在证监会IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议当中，相关部门负责人称，在财务核查当中，现金交易成因、终极状况、会计核算、改进情况等都要在核查报告中有所体现。现金收付大的项目，首先考虑其固有风险，其次考虑自身的胜任风险，再评估发行人是否建立了适合上市的内控体系。未来监管部门将会对现金交易抽查，现金收付大的项目一定是重点。

　　证监会相关负责人强调了对农业企业的核查，以及现金管理的问题。该负责人要求对这类企业首先要审慎推荐，风险大就要考虑放弃这种项目；如果一定要坚持推荐这种企业上市，就多耗费精力仔细核查。

　　此外，证监会相关负责人还称，3月31日为核查报告最后提交的期限，则20个工作日之内申请中止审查，待提交自查报告并经复核完后，可能要到6月才有时间来复核这些后提交的自查报告。而如果3月31日未提交，20个工作日后未提交中止审查，证监会有权终止审核。

　　“你去菜市场买菜是刷卡还是用现金？”博浩生物内部人士向记者表示，“上述均为不实报道，收购的是农产品，现金交易少之又少，我们已经是尽可能地用银行支付，博浩生物中止审查跟证监会的财务检查没有关系。”

　　业绩变脸风险

　　2010年博浩生物首次上市失败并非被否，而是主动撤回材料。因此，证监会反馈通知中，“尚有相关事项需要进一步落实”的具体内容外界尚不清楚。2011年业绩暴增的博浩生物再度闯关上市，并由原先申请技术要求高、估值高的创业板，转向技术要求低、估值更为理性的中小板。

　　而博浩生物今年再次主动要求“中止审查”，对于背后的原因，业内人士猜测，或与其招股书暴露出的业绩变脸的巨大风险有关。

　　招股书显示，2009年至2012年上半年，博浩生物实现营业收入1.66亿元、1.56亿元、4.36亿元、1.69亿元；实现的归属于母公司所有者的净利润分别为2870.21万元、4323.62万元、2.2亿元、6967.06万元。2011年的营业收入和净利润比2010年增长了179.49%和411.63%。而此次营业收入和净利润大幅增长背后是行业景气度的提高，而非来源于公司产品附加值的提高。

　　2009年至2011年，博浩生物主要材料万寿菊的生产产地云南省曲靖市连续三年干旱，造成2009年至2011年万寿菊鲜花收购量发生较大波动。2009年至2011年万寿菊鲜花收购量分别为9.5万吨、5.21万吨、9.26万吨，而2008年却为14.58万吨。

　　因此万寿菊提取物叶黄素的价格进入了短暂的春天，平均含税销售单价由2010年4月以来0.5元/克，上涨至2011年8月的高峰3.8元/克，价格上涨高达660%，从而带动了公司营业收入激烈增长。

　　而目前国内叶黄素价格相对于2011年8月高峰期已下跌过半，行业景气度逐步回落，而依靠2011年业绩暴增的博浩生物再度闯关上市，上市后将会面临着业绩迅速大幅变脸的极大风险。

　　招股书中的数据显示， 2009年至2011年，万寿菊浸膏调整后的产能利用率分别为98.3%、44.9%、33.1%，呈逐年下滑趋势，产能利用率不充分。

　　产销量下滑、产能利用率不足，博浩生物的实际经营情况并不乐观。博浩生物此次募投项目，主要为投资内蒙古奈曼地区年产2000吨万寿菊浸膏产业建设，将每年增加产量1000吨，同比增加35%。在销量下滑的情况下，产能能否消化将是个严重的问题。

　　博浩生物内部人士却向记者表示，农产品的价格上上下下本来就是常态，他把博浩生物的中止审查归结为宏观经济不景气， “国际形势、全球经济都不好，谁能够独善其身呢？等形势好转马上按照证监会的要求去申请，恢复上市。”根据相关规定，中止审查前已预披露的，应对恢复审查企业重新安排预披露并进行后续审核工作。

　　缺乏核心竞争力

　　以叶黄素为主业的博浩生物依赖政策扶持，而背后博浩生物的产品结构过于单一、产品技术缺乏竞争力，这让市场对其未来发展的确定性充满疑惑。

　　博浩生物目前营业收入主要来源为万寿菊浸膏。招股书显示，2009年-2011年，万寿菊浸膏产品销售收入占营业收入的平均比例为94.92%，产品结构单一。此外，博浩生物主要产品的竞争力也缺乏优势。

　　目前叶黄素产业链通常分为叶黄素颗粒、叶黄素浸膏、叶黄素晶体等三个环节。其中，叶黄素颗粒及浸膏生产技术含量不高，国内企业间差异不大，叶黄素晶体技术含量很高，毛利也最高。招股书显示，目前博浩生物的主要技术还停留在叶黄素浸膏的阶段，对于获得高纯度叶黄素晶体还处于试验阶段，目前为止并未取得相关专利，规模化生产显得遥遥无期。

　　而在技术及产业链中均没有明显优势的博浩生物，获取高毛利率的背后依赖大片的原料基地。因此，博浩生物面临着如何保住原料优势的难题，一旦再次出现导致万寿菊产量变化的情况，万寿菊浸膏的成本将大幅上升。

　　产品技术缺乏竞争力的博浩生物的业绩中政策扶持占了过重比例。2009年-2011年博浩生物享受的所得税优惠金额分别为761.62万元、1111.68万元和4971.71万元，同期的财政补贴额分别为650.23万元、1115.38万元、209.36万元，两者占当年净利润的比例分别为48.13%、50.57%、23.51%。综合财政补贴和所得税减免额可以看出，博浩生物的利润过度依赖于政策。

　　而上述内部人士表示，农业是国家鼓励的行业，这是国家法律规定的，而不是单单对博浩生物这家企业而言的，是对所有的农业企业来说，都是有优惠政策的。

　　另外，博浩生物的客户集中度较高，存在对大客户依赖的风险。招股书显示，2009—2011年，公司对前十大客户实现的营业收入占总营业收入的比重分别为95.57%、96.23%、95.74%，主要客户极为集中，其中第一、第二大客户营业额平均占比一半以上，随着博浩生物前两大客户的流失，必然会对公司的营利造成重大影响。