IPO开闸在即 哪种发行方式影响大？

　　聚焦IPO改革征求意见

　　本报记者林珂舒娅疆

　　6月7日，《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》（以下简称《新股征求意见》）出炉，此举意味着新股IPO开闸已经临门一脚。从此次《新股征求意见》的具体内容看，涉及了新股发行价格、保荐商责任、大股东解禁条件等，但对IPO开闸以后的发行方式没有涉及，以前传闻的打包发行、存量发行和优先股等均未见诸《新股征求意见》。而市场方面由于对IPO以后大量扩容产生的挤出效益忌惮，在《新股征求意见》公布以后的第一个交易日狂跌近3%。

　　有市场人士指出，融资是证券市场的基本功能之一，适度的融资并不会影响到股市的资金。怎么样才是适度，这个度很难掌握。虽然在此次新股发行制度改革方案中并未提及采取何种发行方式，但有业内人士认为，由于IPO“堰塞湖”难以疏通，不排除第一批恢复上市的企业采取集中上市的可能。

　　IPO如何开闸仍有悬念

　　截至目前，已通过发审会的IPO在审企业共83家，如果算上排队的666家，按部就班地发行只能是短痛变长痛

　　“《新股征求意见》没涉及发行方式的变革，这让市场充满了悬念。有意思的是，以前说打包发行会重创小盘股，但这次没明确，所以创业板反而涨得比蓝筹股好。”有市场人士指出，最近两个交易日创业板再次异军突起，说明市场很关心发行方式，毕竟目前排队上市企业仍达到666家，市场对打包发行、集中上市很忌惮。由于集中上市将在短期内对市场资金产生压力，故有分析师认为IPO开闸后将进一步压低大盘点位。

　　有市场人士指出，虽然是否会采取打包发行、集中上市的发行方式目前仍无定论，但从解决IPO“堰塞湖”的角度来看，上述方式不失为一条比较切实之路。根据最新公布的IPO排队企业情况表，截至目前，已通过发审会的IPO在审企业共83家，如果算上排队的666家，按部就班地发行只能是短痛变长痛。

　　实际上，在这83家企业中，中小板、创业板企业占据绝大多数的席位。根据排队企业情况表，这83家已经通过发审会的企业中，拟在主板上市的有10家，拟在中小板上市的有30家，拟在创业板上市的有43家。有分析师指出，可能一次给多家公司上市批文，从公司角度来看肯定是希望能早发尽量早发，不排除最终符合条件的排队企业会在IPO重启后集中上市。由于创业板早有先例，故此次创业板也是最有可能采取集中上市的发行方式。

　　湘财证券策略分析师朱礼旭在接受记者采访时表示：“打包发行、集中上市是一种类注册的制度，它可以使市场短期内的供求关系偏向于买方，市场由此也可以获得更大的操作空间。对于上市公司来说，若同时发行上市的企业数量较少，它们将有更多灵活空间，而若实行打包发行、集中上市，则企业之间不免要进行竞争，其发行市盈率可能也会由此有所下降。”

　　选择打包发行、集中上市在一定程度上可以有效缓解IPO“堰塞湖”的压力，同时还可以在一定程度上抑制高估值发行。但另一方面则将给二级市场带来更大的供给压力。过去IPO在正常发行阶段，一般一周不会超过5家企业上市。如果采取集中上市的话，短期内市场供给加大，更多资金将向其流动，不论是一级市场还是二级市场，都将面临集中供给压力。

　　不论采取何种发行方式，当时市场环境能否支持融资压力才是关键。在创业板开板时，当时市场正运行反弹格局当中，创业板第一批28家企业同一天上市并未对A股产生明显压力。随后还出现几次集中上市，虽然上市家数明显减少，但对市场的负面压力正在逐渐挤压。最后在半年后，大盘出现了一轮大幅下挫。

　　蓝筹股可以用优先股来缓解压力

　　优先股作为大盘股发行方式的一种创新产品，从倒逼企业分红及减少企业盲目上市的角度来看，可以起到净化 A股环境的作用

　　而就在市场热议新股发行方式同时，优先股、存量发行等方式也逐渐进入人们视野。优先股制度有利于IPO价格回归理性，并将降低部分企业IPO意愿，缓解股市供给端压力。有业内人士表示，优先股也很难成为我国股票市场的主力常规部队，仅是当前化解IPO悬河的过渡性安排和丰富我国股票市场金融工具的重要手段。

　　今年年初，上交所在召开年度工作会议时曾提出，今年将创新大盘股发行方法，研究推出优先股等新产品。大盘股发行方式创新中所涉及的优先股产品是距离股改之后再一次重要的股市利好，IPO的重启时间及重启后的利空作用将都有一定的减小。

　　优先股作为大盘股发行方式的一种创新产品，经易期货公司研究员邱晨认为，优先股从倒逼企业分红及减少企业盲目上市的角度来看，可以起到净化 A股环境的作用。而优先股制度很可能和大小非以及IPO有关，因此这是距离股改之后再一次重要的股市利好，IPO的重启时间及重启后的利空作用将都有一定的减小。

　　“早前市场也曾经对发行优先股有过预期。”朱礼旭表示：“优先股有点类似于债券，它一方面可以满足不同风险偏好的股市投资者需求，另一方面也是为上市公司增加了更多融资渠道。优先股与普通股不同，它更加强调股息收益率，但是在二级市场上的交易可能也会相对较难，投资者选择它一般是想要追求稳定收益并且长期持有，总体来说，优先股与普通股最大的差异存在于持有者权益方面。”

　　除优先股外，之前一位参与IPO在审企业财务审核的证监会人士透露新股改革将涉及存量发行。而在见诸报端后，存量发行被提上台面。而这一发行模式指的是，公司发行上市的股票不是新增发的股票，而是从原股东所持有的股份中，分割出一部分向社会公开发行，这样一来，公司的股本总额并不发生变化。

　　对于存量发行，朱礼旭认为：“存量发行一般更多会针对上市公司大股东所持有股份，这样做既能增加股票在流通市场的供给，同时也给了大股东解套、减持的机会。一般来说，我们认为是上市公司股票获得市场关注与青睐，基于满足市场需求平衡方面的考虑而会进行存量发行。但实行存量发行需要两个前提，第一是满足管理层要求，第二是大股东有做存量发行的意愿。”

　　申银万国证券分析师刘均伟则认为，短期来看，存量发行制度给予了大小非提前解禁的机会，加大了当前股票供给；长期来看，存量发行制度有利于减少限售股份的累积。