IPO改革治标不治本？

　　中国证监会6月7日公布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，向社会各界公开征求意见。此次改革主要围绕推进新股市场化发行机制、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度、改革新股配售方式、加大监管执法力度等五方面进行。

　　国内股市IPO重启应该是第七次了，数次改革一直不能直击核心问题，看看各种措施总是力不从心。这次在限售股约束问题上规定控股股东限售股期满后低于发行价三年内不能减持，非控股股东限售股期满后低于发行价两年内不能减持，这是进步，但还是解决不了限售股的冲击问题。而新股定价机制，在美国股市使用多年的美式招标定价管理层硬生生地视而不见，在无法触及限售股股东利益和定价机制两个核心问题的情况下，此次IPO改革可以预期的是，极大可能又是治标不治本。

　　治标不治本的根源就在于排排坐分果果，谁都不想丧失IPO中的利益部分。减持价格不低于发行价对于大小非的恶意减持基本上没有形成有效屏蔽，治本的方法就是存量发行，根本解决大小限售股的问题。存量发行可以优化当前市场不合理的流通股比例过低问题，目前新股发行流通股比例最高只有25%，甚至有的公司流通股只占总股本的10%，IPO成为大量限售股兑现的机会。而只允许控股股东在不失去控股地位的情况下采取存量发行，可以解决限售股冲击问题，并能够让投资者清晰地知道控股股东对公司的估值。既能解决限售股冲击，又能促进新股真实定价，何乐而不为？当然，不这么做可以更好地维护限售股兑现者的利益。

　　从此次新股发行改革措施看，管理层加大了对机构投资者的呵护，新股配售比例过高，而且没有任何限售期，以社保基金为代表的机构投资者分享到了不错的果实。基金和社保有不低于40%的认购比例，机构在新股上配有的股票比例越多，网上打新成本将越高，新股被关注和炒作的概率就更大些。这对今年在创业板唾沫横飞的机构来说，新股中成长股的盈利模式有望继续，毫无悬念的是，未来机构参与炒新投机也成为大概率事件。

　　以目前本质不变的发行定价机制，发行价被操纵的可能性还是比较大，一二级市场的差价，以及网下配售比例倾多机构的调整方案，短期内会使得一些避险资金云集一级市场，也会使得场内机构资金选择从相对高的二级市场腾出资金转战一级市场，从而形成对A股高位股票的牵引作用。从这个角度看，新股发行改革让机构投资者成为市场的无风险套利者，这显然不公平。在利益博弈中，管理层的新股发行改革非要用肯定性的话来说，那就是为未来的再次暂停新股发行埋下了重重的一笔。李允峰