PE大佬交锋2013年是投资的最好时机

　　潘沩

　　2012，玛雅预言中的世纪末日之年。

　　在复星集团副董事长兼首席执行官梁信军看来，它远远不止是PE入冬年、宏观经济下调年，更是中国企业生存环境剧变之年：

　　全世界经济格局、中国内部增长变化，能源行业转变、互联网对传统渠道影响进一步显性，将造成未来十年诸多行业游戏规则的剧变。“如果拿(过去十年)擅长的东西，不去学习新的知识，用来推测未来该怎么做决断的话，我想可能是要输钱的。”

　　回到PE行业，这一年是行业转折点，也是GDP增速放缓的转折之年。可以说，对于过去两三年扩张快、过得很舒服的PE行业，迎头赶上境内境外宏观经济和资本市场的双双寒冷，PE行业自身也进入下行周期。

　　年末之际， 梁信军、红杉资本中国基金合伙人周逵、中国文化产业基金副总经理陈杭、深圳基石创投董事长张维、国信弘盛总经理龙涌、中信金石投资董事总经理宋文雷、达晨创投合伙人傅哲宽悉数出席第三届“私募股权投资与创新企业论坛”，后者由21世纪传媒在北京主办。

　　各位PE业内大佬纵论2012，并展望PE行业2013年走势：2012年只是PE行业洗牌的开始，甚至还没有开始；然而，行业下滑之际，反而是投资最好的时机。

　　中国企业生存环境巨变之转折点？

　　周逵：2012年发生的事情很多，其实很多是突然发生的：第一次说我们的GDP增速是主动下调了，政府主动下调GDP增速；2012年资本市场的变化很大，从定价看，国内资本市场跌了很多；国外的资本市场早就跌得很低了，另外资本市场的通道好像停了大半年。

　　我想请大家从基金管理者的角度，来看一下我们天天在琢磨的我们的投资对象，也就是企业家群体和企业的情况。2012年有很多变化，我们从这些苗头能看得到什么？如2013年会发生什么变化，或者是三年五年内意味着什么？

　　梁信军：2012年的确发生了根本性的变化。前年有一个电影《2012》，讲2012年是世界末日，现在还没有迹象，但从经济角度运营来说，这个预言还是有点意思。

　　第一个我们原来熟悉的全世界的这种经济格局，从今年开始在发生实质性变化，原来熟悉的增长方式、全球风险配置的方式已经发生根本性的变化。第二甚至我们自己熟悉的中国内部增长模式，增长动力这一年也在发生根本性的变化。比如像人口的红利问题明后年就是高潮了，接下来就是快速的回落；比如像投资拉动的问题，包括经济的增长速度问题，今年开始第一次有这个论调，会容忍增速的放缓，这些问题将在国内发生很大的变化。

　　2012我们生存环境发生根本性的变化，还有两个特别：一个是在能源方面，能源的变化也是在这一年，在太阳能的个别领域，在页岩气、油的领域都发生了根本性规模性的增长，这导致在部分地区能源价格发生了巨大的变化。甚至我们可以推测未来也许需要五年或者七年、十年，对全球的格局都会发生很大的变化。第二是在互联网方面，互联网对制造业影响，对传统渠道的影响，今年下半年展现得非常明显。

　　因此对投资来说，企业生存环境来说2012是拐点之年，2012之后的这十年所需要的知识，对行业的判断、看法跟我们过去十年所掌握的知识可能有根本性的差别。过去十年你非常擅长的东西，如果拿擅长的东西不去学习新的知识，用来推测未来该怎么做决断的话，我想可能是要输钱的。所以我觉得2012是一个转折之年，无论是对于企业运营者来说，还是对投资者来说都是一样。

　　PE行业洗牌没有真正开始

　　宋文雷：2012年用五个字形容PE的话，我觉得是理性的回归。从被投资对象来说，我们看到这些企业的转折变化。我记得国务院研发中心的刘世锦曾经写了篇文章，谈到我们经济从两位数的发展转向一个8%，这是一个不可逆转的变化，在这样变化当中，我们会出现各种各样的经济增长，企业的盈利等各方面，会发生一些变化。

　　第二个非常大的转变，我们今年也获得证监会的批准后募集资金，我们发现今年的募资比前几年困难很多，对我们形成非常大的压力。但是我们也看到，这恰恰是我们投资者由于市场收益率的变化，导致他们的一些理性的选择。而我相信，这种理性选择对于PE界二八结构的形成和一批真正有核心竞争力的PE的产生，会产生一些非常直接和间接的推动作用。

　　张维：我觉得行业中的洗牌远远没有开始，因为过去的一年半，2011年和2012年上半年， PE和VC大概募集了800只基金，5000亿人民币的资金，这5000亿人民币的资金在今年和明年，和未来这一两年来在进行投资，也就是说大家手上的弹药和子弹其实是挺充足的。

　　由于PE和VC它是一个长周期产品，基本上是5到12年的产品。这个行业的洗牌，它必须等你的基金到期后，大家才能认清你这种管理能力的真相。所以说行业的洗牌还早。

　　洗牌没有开始，但行业中的负面因素应该开始凸显了，典型的如投资机构与企业对赌。企业家之前的承诺大量是无法兑现，这时候双方开始有矛盾。投资者跟企业的关系会紧张。PE这个行业大干快上，有的机构内部矛盾也开始出现了。所以我们看到有个大企业，把它的创投公司总经理抓了，因为(总经理)投资的时候跟客户另外收钱，这个是有报道的。

　　再者，GP跟LP的矛盾也会出现。我经常拿房地产行业比我们PE行业，过去PE行业更多是分享制度性红利，也就是你赚的是一级市场、二级市场的差价；像房地产一样，挣的更多是土地的差价而不是房子的钱。

　　这时行业发展是快的，一旦得不到制度性红利的话，速度就会慢下来。

　　当行业停留在政策性、制度性行业时，别人看不起你，你挣的钱太轻松了，没有增值服务，没有回归到投资本原。创投界要像房地产行业向优秀企业学习，不仅仅获得土地的差价，还要做好产品的研发、定位，提高运营效率，控制成本，建立品牌形象。对PE来讲，我觉得打铁更得自身硬，如果公司治理一大把问题，自己也是重销售、轻研发、轻风险控制的企业，那么你跟其它企业走过的道路将会一样。所以要关注基金公司的治理，把自己公司风险控制住。

　　2013：PE投资的最好时机？

　　梁信军：2012年我参加过几次投资的论坛，总的基调是大家认为机构投资者是猫冬，我的观点是相反，行业是下行周期，经济是下行周期，LP的信心也是收缩了。那么从投资来说，如果你用价值投资理念的话，那么这种时候是应该你积极勇敢地多出去走走，多谈项目的最好时机。

　　陈杭：大家都知道中国经济在转型，转型的路大概有多长，因为有系统性的文化、教育一系列问题，所以这个转型的情况到底有几年，我们现在还不清楚。但有一条是比较清楚，消费服务行业我觉得在经济结构转型中一定会是相对来说取得比较大发展的一个行业，包括我们文化一直在消费领域里。我不敢说其它行业会怎么样，但是大消费、大服务和大文化这个产业我觉得在未来五到十年的趋势是比较明显的。

　　对中国文化产业基金来说，中国未来三到五年的宏观经济趋势，结合对大文化、大消费、大服务的肯定趋势，所以我们会加大这个行业的投资，不管现在股市是多少点。

　　张维：过去PE实际上是大干快上的，2012年整个增长速度下来了，资本市场低迷了，反过来给大家另外的启发，优秀企业开始凸显出来了，以中国上市公司为例，一些行业或者全部利润变成负增长，或者利润下滑速度很快。也有其它行业利润还在增长，比如医药、消费品还有食品，还有服装略有增长。即使在下来的行业当中也有少数的上市公司是逆势上扬的。

　　从这些数字可以看到，当整个经济或某些行业增长速度下来之后，可以发现过去那些在经济庞大泡沫中趁势而上的企业，其实没有竞争力，也没经过产业周期和经济周期的洗礼。这个时候你比过去更清晰的看明白了企业。所以我非常赞成复星梁信军的说法，这个时候应该是投资的机会。我们今年比以往反而加大了投资，因为资本市场的状况让你更谨慎，更谨慎的投资是有意义的。

　　龙涌：2013年我们的观点肯定就是一个相对来讲比较好的投资期的时候，但这个应该是下半年以后了，为什么这么说呢？从目前市场情况来看也是差不多了，大家关注到目前很困难，很困难说明大家都很缺钱，这可以反证出来，这时应该是比较好的投资周期。

　　另外PE市场有一些个性的东西，跟投资一般市场有差异。尤其对那些以IPO为退出渠道的公司来看，可能更多的还是要关注两个因素，一个是IPO市场发行政策的变化、趋势，还有它目前市场的情况。IPO市场的牛市是在2009年、2010年，从2011年往下走，走的非常快。IPO市场的周期比二级市场周期要短。可能二级市场是五年或者十年的周期，但是PE市场的周期可能是三年到五年的周期，所以这个周期应该来讲走得差不多了，我们的分析2013年下半年，最悲观一点到年底是进入比较好新三年的投资周期。

　　周逵：2013年下半年是最好买的时候？

　　龙涌：投资角度来讲是这样，一个我关注到PE的价格也在逐渐地往下走，因为有一个延迟的效应，从2009年到2011年，IPO市场已经开始调整了，但是PE的投资价格并没有往下走，甚至是逆市场周期往上走。但是现在开始往下走了。

　　我们也关注到前几年，比如说我们投的20多个项目，都是一年左右就上报，然后一年多上市，回报率在5倍左右，这肯定是不正常的，为什么不正常？是IPO牛市同时(一二级市场)PE差扩大的结果，剪刀差在扩大，目前市场剪刀差缩小的阶段，但是我觉得到2013年之后剪刀差开始走平了，这之后应该是进入到一个合理的回报期，也是比较正常的投资期了。

　　傅哲宽：PE的动作快，我觉得重点是体现在一些拐点出现的时候一些快速的布局，比如资本市场。很多的嘉宾也说了，有可能2013年、2014年是非常好的拐点期，在这个时候你是不是抓得住？第二是投资行业出现拐点的时候，你是不是也能抓得住？

　　PE机构从耐力来看，我们一定要长久，一定要持续；但也要能够抓住一些兴奋点，抓住一些行业发展的拐点一定要动作快。