白酒投资着重稳定现金流 醉意不在IPO

　　白酒投资 醉意不在IPO

　　近几年，投资白酒如火如荼，甚至不能上市也要投。为什么？关键在于其有稳定的现金流、业绩分红。从PE投资白酒轨迹看，越来越折射出产业投资者长远的睿智眼光

　　本刊记者 赵文佳 / 文

　　洋河股份上市为投资机构带来176倍的高额账面回报，以及酒类上市公司披露的优良业绩，引爆了机构投资对白酒行业的热情，众多VC/PE机构纷纷携巨资对白酒企业展开“围猎”。

　　近两年来，联想控股、高盛等一些投资机构都在白酒行业有所布局，希望分享白酒行业带来的盛宴。投资一家白酒企业甚至成为VC/PE机构一件“理所当然”的事，由此，白酒行业的估值也随之水涨船高。“这个行业已经疯狂了。”一位投资机构负责人对《融资中国》记者说。

　　虽然白酒类上市公司业绩表现不错，但值得关注的是，该行业的上市企业多为一线品牌，而PE投资标的多为区域性二线甚至三线品牌。区域性白酒企业业绩能否持续增长？能否顺利登上资本市场？还都是一个问号。那么，众多机构花大价钱入资白酒企业除了期冀IPO外，还有哪些意图？白酒行业又有哪些并购机会？

　　不上市也有稳定回报

　　“白酒行业，我是长期坚定看好的。因为中国人饮酒的习惯几千年都没变，再过一百年中国人还是喝白酒的。”中房渤海直投部总经理赵方方对《融资中国》记者说。

　　赵方方还总结了白酒行业的七个优点，其中之一就是有提价权。“一个充分竞争的消费品行业，还能有提价权，这是非常有价值的。而且这个行业利润率又很高，行业平均毛利率达60%-70%，茅台最高达到90%的毛利率，净利润率也很高，达到30%-40%。而一般的三线品牌白酒企业也有20%的净利率。总体来看，这是一个非常有前景的行业。”

　　在上市白酒企业披露的年报中，也彰显出该行业的优良业绩。2011年报显示，贵州茅台净利润高达83.34亿元，稳居龙头老大；五粮液与洋河股份紧随其后，净利润分别达到61.93亿和40.10亿；而沱牌曲酒净利润也为1.95亿元。

　　2009年上市的洋河股份，更是为当年入资的投资机构带来百倍回报。2002年江苏省高科技产业投资有限公司投资洋河股份300万元，2009年洋河股份成功登陆资本市场，为其带来176倍的超高账面回报。

　　洋河股份百倍回报的正面“榜样”，以及白酒行业上市公司披露的骄人业绩，终于引爆了投资机构对白酒行业的热情，VC/PE也开始从聚焦高成长行业转移到有“古老底蕴”的白酒行业，并纷纷携巨资“围猎”，争夺优质资源。

　　2011年6月，联想控股以1.3亿元收购武陵酒业7843万股。同年，河北乾隆醉酒业有限公司宣告易主，联想控股收购其87%的股份。而联想控股旗下风险投资机构——君联资本也入股了安徽迎驾酒。

　　而2012年初发布的《食品行业“十二五”规划》更是助推了投资机构对白酒企业的热情。《食品行业“十二五”规划》指出，“支持白酒企业形成规模化的大型酿酒企业集团、大力推动酿酒产业集群建设、继续推动酿酒企业进入资本市场。”更多机构布局白酒行业。

　　除联想系外，近几年高盛入资口子酒和宋河，国泰君安参股今世缘，中信集团参股陕西杜康，嘉石投资参股陕西剑南春，景林资产等参股浏阳河……

　　但值得关注的是，该行业上市企业多为一线品牌，而机构投资的多为区域性二线甚至三线品牌。这些白酒企业业绩能否持续增长？还是一个问号。

　　况且自2009年洋河股份上市后，只有一家青青稞酒登陆资本市场，冲击资本市场的会稽山绍兴酒和今世缘酒业能否顺利上市还有待观察。

　　一位业内人士对《融资中国》记者表示，白酒企业上市公司几乎都是有全国知名度、拥有全国市场的一线品牌，而具有这些特性的一线品牌全国也就十几家，几乎全部上市，而二三线的中端品牌酒有很强的地域属性，业绩达到一定规模很难再提高。为什么投资机构还如此热情高涨？

　　“白酒企业只要在地方有一定名气，一般都能拿到政府招待酒的资格，在当地市场会有不错的销售业绩。现在白酒企业不赚钱的非常少，只要有点名气就能赚钱，哪怕只是一个县级酒企。但是到一定规模后，去盈利就会遭遇瓶颈，比如今年赚200万，明年还能赚200万，但要做到300万就很困难了，没有太高的增长预期。”上述业内人士对《融资中国》记者说。

　　虽然二三线区域性白酒企业规模达到一定程度后，业绩增长有一定压力，但“安居一隅”的稳定盈利状况，也成为众多投资机构入资这类白酒企业的一大动因。正如一大型PE掌门人所说，投资的企业不上市没关系，只要每年都有盈利，而且有不错的盈利，机构每年能从被投企业中获得不错的业绩分红，这就是一项很好的投资。而一些二三线区域性白酒企业正属予以这样的投资类型。

　　“投资白酒企业之前，你得有思想准备，即使企业不上市，我一直拿着，一直都有稳定的投资回报。”一位投资界人士对《融资中国》记者说。

　　优质并购标的

　　不错的销量和利润状况也使上述白酒企业成为好的并购标的。

　　旗下掌管多只并购基金的赵方方就对白酒行业并购有很深入的研究，并且设计了一套行之有效的方案，“我们会先收购一家上市公司，然后通过上市公司平台再去收购白酒企业，只要利用这家白酒企业现成不错的业绩，就会对上市公司的股价产生正向积极的影响。”赵方方说。

　　对于白酒企业标的的选择，赵方方表示，首先销售额要在5亿元以上，利润在1亿元以上；其次必须是区域市场的强势品牌；第三要有较好的品牌基因，有故事渊源；另外，如果有一定储量的老酒更好。

　　据不完全统计，全国有超过18000家白酒企业，前十大酒企只占全国市场20%的份额，还有巨大的整合空间。

　　“我们整合白酒的战略是1+X。1就是全国性白酒品牌，到全国哪个地方都能卖这个酒；X就是地方区域性的白酒企业。”赵方方表示，由于区域性白酒企业的现金流很好，通过收购兼并整合在一起，即使每家的利润规模都不增加，但整个盘子做大了。且规模增加后，去采购原酒及包装时会有更大的议价权。最关键的是，区域白酒当地的销售网络非常发达，像毛细血管一样。”赵方方说。

　　对于目前并购市场的环境，赵方方表示，已经比以前好很多，“我最近就收到很多愿意出让控股权的项目，不仅是白酒，其他各种行业都有。愿意被并购的企业很多，并且以后还会越来越多，这是一个必然趋势。”他认为有几个因素，第一，第一代创始人要交班，但没有合适的接班人。第二，国有企业转变经营战略，有些企业拿出来出让。另外，这些年PE投了众多企业，而这些企业未来不可能都上市，通过并购对PE来说也是一个不错的退出选择。

　　根据相关统计显示，2008年以来，国内白酒行业并购交易升温。2008年，并购交易宣布规模仅为2.4亿元，2012年以来已达到67.4亿元，增加了26倍。