IPO排队企业遇财务核查风暴 PE机构有利促进价值投资

　　⊙记者 朱方舟 ○编辑 全泽源

　　一场被称为“IPO史上最严”的财务核查已然拉开序幕。中国证监会18日最新消息公布，“终止审查”的企业又新增了2家，创业板排队企业江苏中圣园科技股份有限公司、钜泉光电科技(上海)股份有限公司赫然在列。至此，自证监会开展IPO排队企业财务专项核查以来，800逾家排队企业中，已有近10家公司“知难而退”。值得关注的是，此次核查，也备受PE/VC界关注，知名投资人阚治东[微博]对记者表示，该核查行动“也是一种提醒，使我们在尽职调查过程中有所受益，对以后工作的开展很有帮助。”

　　财务核查波及PE行业

　　有投行界人士认为，“这不仅表示少数拟IPO企业因财务指标不合格被‘终止审查’，更表明证监会已开始着手，加大整顿力度，挤压排队企业水分，警示未报会企业，大批企业将被拒之于资本市场门外”。他预计，在未来的三个月中，新股申报的增量部分将会减缓，在会里的存量部分将出现相当明显的撤回现象。

　　IPO通道遇阻，对于经历着资本市场萎靡、行业寒冬依然的PE来说，无疑是一枚“重磅炸弹”，使其原本举步维艰的日子雪上加霜。

　　去年12月28日，证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》(下称“通知”)，规定正在排队IPO企业的中介机构必须在今年3月31日前递交自查报告，对利益交换、关联方、利润虚构等12项粉饰操纵利润的情况展开重点核查。

　　1月8日，证监会在京召开IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议， “史上最严财务核查”发令枪正式打响。会议特别对PE的沃土——创业板提出要求：若创业板首发公司2012年度经营业绩出现下滑，导致不符合发行条件的，发行人和保荐机构应尽快撤回发行上市申请。

　　对此，上述投行人士称，现有创业板拟上市公司中，或将有三至四成“被刷”。

　　促使PE专注于价值投资

　　东方汇富创业投资管理有限公司总裁阚治东接受记者采访时分析称，上述《通知》内容对造假、虚构交易、自我交易、私下利益交换、关联方支付成本费用、压低员工薪水降低运营成本、资产减值准备等导致公司上市后业绩“变脸”的元凶进行了一一阐述。《通知》的内容专业且符合实际情况，对我们PE投资人来说，也是一种提醒，使我们在尽职调查过程中有所受益，对以后工作的开展很有帮助。

　　阚治东表示，去年整个PE行业的投资量、上市的投资收入双双下降，很多GP都捂紧“荷包”。“目前，我们将延续一贯的投资策略，对于有价值的企业进行投资。但对于前几年比较热门的风电、光伏行业，我们会做出更加谨慎的投资决策，紧跟国家政策走。”

　　江苏高科技投资集团投资总监尤劲柏在接受记者采访时表示，目前新股发行的“堰塞湖”已经引起证监会等多方关注，高科技投资集团亦有不少家参股企业在排队IPO企业之列，虽然多少受到宏观经济因素影响，但总体财务状况都在健康范围之内。他指出，“不管对中国证券市场、PE自身来说，实施财务核查都是一件好事。让真正有行业判断能力、企业判断能力的PE机构脱颖而出。”

　　投资早期绿色产业的天增地长创业投资有限公司创始合伙人王恩强认为，证监会开展IPO排队企业财务专项核查，对市场的规范是有好处的。此外，对PE来说，这并不是一种打击，是使其真正理性地看待企业发展、回报社会，而不是将企业的风险转嫁给社会，作为一种投机的手段。

　　“在经济环境不景气的情况下，排队上市企业业绩难免受到宏观经济层面波及。此时，投资机构应审时度势，分析市场状况，加强企业自身的技术开发、降低生产成本。另外，当市场不景气带来市场需求萎缩时，公司应调整战略、适应市场、提高运营效率。”王恩强称。

　　新三板或成为PE退出乐土

　　在IPO退出方式岌岌可危的情况下，并购退出或新三板退出或成为主流的退出方式。证监会上市公司监管一部主任欧阳泽华日前在报告中表示，中国正面临一波并购浪潮的拐点，社会游资和IPO排队企业都在寻求并购机会，达不到IPO标准的企业也可以选择被并购。

　　还有消息称，为疏导“堰塞湖”，排队企业将被鼓励转向“新三板”和债券市场融资。监管层将鼓励现有的四个“新三板”的试点园区充分发挥其在各自覆盖区域内的融资功能，并将大力发展债券市场，鼓励企业利用债券工具融资。

　　阚治东表示，“PE应多方面考虑问题，IPO退出并不是唯一的出路”。几年前，东方汇富就开始关注新三板、上海股权交易中心、天津股权交易所等退出渠道，并已有不少起投资案例。“我相信，在不久的将来，新三板等场外市场交易不活跃的问题会被一一解决。”他说。

　　“未来的主流退出方式仍是并购退出。高科技投资集团已关注新三板很多年，它可以作为退出渠道的备选，但目前我们不会对其抱太大希望，毕竟新三板的交易规则还有待完善。不过，新三板有严格的信息披露要求，不失为一个较好的跳板，并可对企业的规范产生帮助。”江苏高科技投资集团投资总监尤劲柏表示。