点评IPO新政制度漏洞仍待修补

　　作者 爱新觉罗·启盟

　　当然，任何新政策的推出都不可能完美无缺，《指导意见》当中也存在一些风险与缺陷。

　　券商自主配售权可能引发内部交易

　　本次新股发行体制改革明确赋予承销商自主配售权。支持者鼓吹这是市场化改革的重要成果，将提升投行的核心价值，促进新股定价更趋合理。但是网下配售可以由发行人和主承销商自主协商确定，这个由制度赋予的自由裁量权有可能为利益输送大开方便之门。

　　此次IPO重启后出现的打新热表明，新股仍然是稀缺资源，这种并无充分理由支持的配售行为背后，发行人和主承销商是否在利用其自由裁量权进行寻租，不得不引起市场的质疑，或者今后是否会出现寻租行为，也引起了市场的担忧。

　　遏制超募的措施成为套现工具

　　理论上，一家公司上市有两个前提条件：首先，公司成长历程能够体现出其将在未来持续为股东创造价值；其次，公司需通过上市募集资金进行投资，且投资将提升公司价值。换句话说，上市募集资金是需要有正当用途的——应当投资于可以进一步加强其主营业务市场竞争力的项目。因此，超募现象本身实际上已经违反了公司上市的内在要求，更何况如上文分析的，超募已经是A股市场各类深层问题的集中爆发点。因此，如何遏制超募就成为了股市改革的关键之一。

　　本次新政推出了力图解决超募问题的措施。《指导意见》规定：“发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。”但奥赛康事件表明，可能监管层对超募问题的重要性认识不足，因此措施相对简单，实际效果也证明该措施力度不够。