新股发行的程序正义与结果公平

　　日前，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，明确发行人与主承销商在路演推荐过程中使用除招股意向书等公开信息以外的其他信息，中止其发行；拟定发行价对应市盈率高于同行业二级市场平均市盈率，应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告；发行人应参照所属行业最近一个月静态平均市盈率为参考依据等，以强化IPO过程监管。

　　尽管证监会新闻发言人否认奥赛康中止新股发行是因为被监管部门叫停，但从最新的公告内容，及上周五证监会发言人在通气会上表示“市场化改革不意味着放任自流”等，确实有矫正奥赛康高价发行之痕迹。而从奥赛康发布的招股说明书不难发现，该公司发行定价77.29元/股，发行市盈率67倍，高于创业板医药制造业平均约55倍静态市盈率，且新股发行募集资金仅为7.84亿元，而老股转让募集资金高达31.83亿元，以“圈钱”之嫌，与监管层IPO改革平稳过渡不太吻合。

　　受市场实际利率上翘，债市持续弱势，资金池式理财和信托产品风险渐显，及为舒缓信贷高增长致使经济社会风险集中于银行系统等，新股发行和新三板重整，无疑成为了推进资产证券化、为国企进行混合所有制改造等的有效途径。此情此景下，新股起航的重要性自不待言，而避免新股发行“三高”，影响股市的资产证券化进程，会扼杀新股发行的市场人气，使接下来的资产证券化陷入囚徒困境，自然是监管层的布防重点。

　　应该说，当前监管层确实做到了快速反应和处理，反映了IPO新政对变迁中的市场变化具有了较强的敏感性适应能力，及自我矫正机制。如要求发行人和主承销商不得在路演中用招股意向书等公开信息以外的其他信息，旨在规范和完善发行人和主承销商的公开信息披露制度，促使公开信息披露能客观上促成市场定价效应；要求三高发行人连续发布投资风险特别公告，也旨在向市场发出理性投资抉择的风险预警，为市场合理定价创造程序正义。

　　当然，这也意味着监管要从“控”转向“监”并非朝夕之事。市场在资源配置中的决定作用，首先需激励相容的良性市场秩序护航，即监管层应着力于市场程序正义、过程公平等合规监管，并不断完善市场交易秩序，提高制度的敏感性适应能力，并尽力避免合目的性的结果判断。因为，合理定价只有在良序制度下通过市场主体的自利博弈方能得出，任何主体都不应和难以代替市场进行定价判断。鉴于此，目前证监会应要求所有发行人和主承销商，在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，而非只是“三高”发行人的“专利”。

　　其次，市场决定作用的核心是通过制度设计为市场自律自治提供有效土壤，以培育市场自我矫正能力。市场定价是一个市场不断发现价格的过程，市场定价公允与否，不在于定价结果，而在于市场基于信息的趋势互动，及倚仗越发高效的信息搜集能力，对股价不断地进行修正，这使得唯有护卫程序正义，通过制度设计降低市场自律自治的成本，提高市场的自我矫正能力，方体现市场的决定作用，才能避免市场化改革蜕变成放任自流。毕竟，正是不同投资者的信息搜集能力和风险偏好等不同，其对投资标的物的定价也千差万别，市场才能不断地进行信息甄别、确权和赋值，促进动态平衡，这也是市场源头活水的核心之所在。

　　由此可见，当前证监会及时出台的《措施》内容，虽以市盈率等评判发行定价有“管控”之虞，但这些举措恰旨在护卫制度的敏感性适应能力和市场的程序正义、公平，是值得肯定的。