完善IPO新政的四点建议

　　《红周刊》特约作者 株洲 聂方红

　　A股市场之所以长期不振，不是我国经济本身出了问题，而是资本市场的制度设计存在缺陷，集中体现在诚信不足、圈钱无度、“三高”发行、市场不公四个方面。最近出台的IPO新政以及新“国九条”虽然已经开始触及这些深层次问题，但还不够到位，有必要进一步完善。

　　比如新股申购，既要有市值又要有资金，还必须两个市场分开算，本来中小投资者的资金就非常有限。还有优先股，在资本市场本来就有国际通行的准则，我们偏要把它改为三年后可以转换为普通股的类似大小非的东西。再比如对大股东的减持虽有限制，但也仅仅是迟缓多拖一点时间，没有从根本上解决问题。另外，新政没有解决现货市场与衍生产品市场的交易制度对接一致的问题，我们A股市场现货交易实行的是T+1交易制度，而股指期货市场执行的是T+0制度，这就为一些机构利用政策长期做空现货提供了机会，散户只能做多、融资才能赚钱，想做空融券时有把握的基本没有机会，有机会的又没有把握，只有机构可以利用资金优势在现货与期货两个市场反复倒腾，涨跌通吃。因此笔者建议IPO新政从以下4方面进行完善。

　　第一，调整新股网上申购政策，改为简单的市值申报配售。新出台的新股发行政策，原本就关照了大资金与机构，他们网下配售不需市值约束，只要有钱就能申购，而网上发行除了市值之外还需相应资金到位，这比单纯资金配售还伤害股市与投资者。因为政策初衷是为了稳定市场，但实际上在市场低迷情况下会更加引发市场动荡下行。由于市场不好，股市没有赚钱效应，新增资金不可能入场，即便想打新股，也不如网下申购稳靠，这样就只有场内资金在支撑股市，而场内资金在二级市场大多亏损累累，现在申购新股不仅需要市值还需要资金，这就逼得股民卖老股去买新股，弄不好造成两头亏。如果管理层希望股民长线投资二级市场，就应该改变现在的申购办法，只需投资者根据自己的市值与判断申报购买新股数量，而不需事先交钱，等发行中签以后再交款即可。

　　第二，调整优先股的政策，不能形成第二次“大小非”。最近主板市场下跌，具备发行优先股条件的银行等大盘蓝筹的下跌是主因。本来在股市开展优先股试点是妥善处理投资与融资矛盾的一个可行办法，让好公司有机会扩大融资，让稳健的投资者有稳定的收益。然而三年后可转换为普通股的政策又让这一探索变为与增发差不多的东西，尽管有转换价格的限制，但吃亏受影响的全是发行优先股试点上市公司的现有投资者，因此用脚投票是他们当前惟一的选择。

　　第三，进一步强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信责任。新出台的IPO新政最大的亮点就是强化了发行人与控股股东等责任主体的诚信义务，但是这还不够，因为商业领域基本的规律是买的没有卖的精，虽然义务明确了，他们依然可以利用政策打擦边球，把募集资金项目做慢点，或者找借口推迟改变投资项目，待到关键时点与限售到期前夕再出利好，让股价高于发行价，同时还可以通过不断大比例现金分红掏空上市公司，通过不断高比例送配股份降低净资产值，从而拖过哪怕是延长了的限售期。现实告诉人们，义务没有强制约束力，只有责任追究才是触动利益的，应该出台政策对控股股东与大股东低于发行价减持股份所得收益征收资本利得税，让包装上市的公司与“三高”发行的公司讨不到大的便宜，为缺乏判断能力的大部分普通投资者营造一个好的投资环境。

　　第四，尽快推出T+0交易制度，为普通投资者及时纠错提供机会。T+0的最大意义在于推动A股现货与期货市场的接轨，降低股指期货市场对现货市场的影响力。同时有助于活跃市场，让机构庄家操控市场变得更不确定，也给广大散户提供一个及时止损纠错的机会。