上市后难赚钱的怪象 IPO申报时财务包装泛滥

　　证券时报记者 仁际宇

　　上市公司的赚钱能力是上市前强还是上市后强？从常理判断，这个问题的答案应是“上市后”，但实际情况却让人大跌眼镜。数据显示，以2007年为例，当年上市的公司在上市前几年的盈利能力、资本回报率明显高于上市之后。

　　根据Wind统计，剔除金融类的上市公司后，2007年上市的116家公司，在上市前的2004年至2006年，其整体的全面摊薄净资产收益率分别为21.7%、22.3%和21.4%。然而上市后，这些公司的全面摊薄净资产收益率不断下滑。2007年至2012年的6年时间中，上述公司的全面摊薄净资产收益率从未高于20%，特别是2012年的这一数据甚至低于10%，比遭受金融危机影响较为严重的2008年更低。

　　而从加权平均净资产收益率角度看，类似情况也好不到哪去。由于2003年的财务数据不全，因此加权平均净资产收益率从2005年开始统计。2005年至2007年，上述116家公司的整体加权平均净资产收益率为25.4%、22.9%和20.4%。此后，加权平均净资产收益率则是一路下滑。

　　通过对比2007年众多公司上市前后的净资产收益率数据发现，上市公司的盈利能力在不断下降。这当中固然有金融危机的因素，但相比公司上市前的净资产收益率数据，上市公司创造利润的能力在上市之后存在趋势性的明显下降。

　　另一个上市公司经营效率的参考指标是投入资本回报率，这一指标主要用于衡量上市公司投资资金的使用效果。

　　在一些中小板公司中，2004年至2007年之间，投入资本回报率基本能够保持在30%甚至40%的高水平上，而上市之后，这些公司的投入资本回报率开始明显回落，有个别公司的投入资本回报率在2012年已经降低到个位数，甚至低于同期贷款利率。

　　从净利润增长角度看，虽然在2012年上述上市公司的净利润总额已经是2004年时的近一倍，绝对数出现了爆发式增长，但从业绩增长的年份来看，只有上市前的2005年至2007年三年业绩连续保持增长，以及金融危机后的2010年出现了恢复性增长，其余年份业绩均为负增长。

　　从上述数据可以看出，2007年上市的公司上市前的盈利能力和成长性都要好于上市后。

　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]表示：“上市公司盈利能力的下降与2008年金融危机关系密切。但部分上市公司为了能够上市，而包装自己，也是其中的一个原因。”

　　“几乎所有的IPO公司都在包装自己，把自己打扮一番，从而更容易通过发审会，也更容易获得一个更高的发行价，更容易圈到更多的钱。”独立财经评论人士皮海洲则认为。