别再让投资者失望了

　　对于IPO“堰塞湖”，没有必要一定要对其进行人为的分流，甚至将其纳入到IPO改革中来，这样做只会让IPO改革再次跑偏

　　进入2013年，新股发行制度改革再一次提上议事日程。一方面A股市场自去年11月2日浙江世宝上市后就一直处于“IPO空窗期”，根据分析，IPO的再次重启应该是在新股发行制度改革之后。另一方面IPO“堰塞湖”越积越高，截至今年1月4日，IPO在审待发企业已达到882家。如何分流IPO“堰塞湖”也被纳入到了新股发行制度改革的范畴。

　　其实，对于中国股市来说，发行制度改革是最频繁的一项改革。时间长一点，隔两三年改革一次；时间短一点，一年改革一次。如前一次的IPO改革是2012年的4月28日，如今时隔不到一年，新股发行制度改革的声音又再一次充斥市场。

　　为什么会出现这种情况？一个非常重要的原因就是新股发行制度的一次次改革都没有解决发行制度所存在的实质性问题，甚至还在进一步加剧股市所存在的问题，以至新股发行制度的每一次改革最终总是让投资者失望。

　　如2009年的新股发行制度改革，以“市场化发行”之名行“三高”发行之实，祸害中国股市，祸害广大的投资者。如2012年的发行制度改革，将新股发行份额的50%划拨给网下询价机构，并取消网下配售股份三个月的锁定期，这实际上是向询价机构进行的赤裸裸的利益输送。

　　那么，今年的新股发行制度改革会不会再次让投资者失望呢？这确实是一个令人担忧的问题。因为从目前媒体披露出来的一些信息看，这个问题并不令人乐观。

　　最近一个时期，市场集聚的焦点之一就是IPO“堰塞湖”。其实，尽管IPO“堰塞湖”的问题需要正视，但实际上并没有必要将其纳入到IPO改革中来，IPO“堰塞湖”的存在并没有什么坏处。

　　一方面，IPO“堰塞湖”的存在并不代表新股发行节奏加速。如最近一个时期，尽管IPO“堰塞湖”在不断加高，股市相反还迎来了一个“IPO空窗期”。另一方面，IPO“堰塞湖”的存在可以提醒投资者保持理性。此外，还可以让那些包装造假的公司露出马脚。因此，对于IPO“堰塞湖”没有必要一定要对其进行人为的分流，甚至将其纳入到IPO改革中来，这样做只会让IPO改革再次跑偏。

　　而从1月7日《上海证券报》报道的“发行改革拟定五大重点”来看，前四点都没有触及到IPO改革的要害。

　　不论是“加大多层次资本市场建设”，还是“进一步丰富市场品种，积极推动公司信用类债券市场发展”，或是“进一步改善主板、中小板和创业板的发行条件⋯⋯逐步淡化对盈利能力的判断”，以及“以理性合理的询价制度为重点，强化定价过程中的市场约束”等，这些要么与IPO改革并无关联，要么还是在做修修补补的事情。只有第五点“严格执行证券法相关规定，坚决打击发行人粉饰业绩、欺诈上市、虚假披露等行为”才触及到了一些IPO改革的关键问题。

　　那么，IPO改革如何进一步推进呢？首先，完善上市公司股本结构，上市公司首发流通股份不低于总股本的50%；实际控制人持股超过30%的股份全部转为优先股，且实际控制人持股中的20%只能通过网下协议转让的方式一次性转让给有意接手公司经营管理的未来公司大股东。

　　其次，新股发行引入价格对赌方式。一旦股票上市后二级市场价格跌破发行价，则由上市公司、实际控制人以及保荐机构回购公司股份，对赌有效期不低于5年。或者在新股发行时发行认沽权证，一旦新股跌破发行价格，则投资者可按发行价格将股票回售给发行人，新股认沽权证的有效期同样不低于5年。

　　其三，严厉打击包装上市、欺诈上市行为。对于欺诈上市公司，一律予以退市，同时追究发行人、保荐机构、主要责任人法律责任。如没收保荐机构收入，并处以1倍以上5倍以下罚款，撤销保荐资格等。与此同时，引入集体诉讼制度，切实保护中小投资者合法权益。

　　可以断言，如果2013年IPO改革能够做到上述三条中的两条，那么IPO改革就将会取得前所未有的成功。