IPO新政助推牛市

　　贺宛男

　　从新规看， “三高”基本得到抑制，垃圾股退市可能从严，但A股市场能不能真正吸引好企业上市，能不能真正从“概念市”变身为“投资市”，尚有待观察。

　　近期证券市场最大新闻莫过于证监会推出新股改革在内的四项新规，尤以IPO新政对市场影响最大。

　　12月2日，新政发布后第一个交易日，沪深股市400余家个股跌停，创业板指数暴跌逾8%.当时，笔者就隐隐感到，此情此景与2005年股改政策刚出台时颇为相似。8年多前，股改给人的第一个直觉是，三分之二非流通股即将上市流通，一个市场将大扩容至三个市场，指数为此打到998。但日后的事实证明，正是股改奠定了大牛市的基础。

　　本来，经过股权分置改革，中国股市已经是全流通，谁知“大小非”之后又有“大小限”，每上一只新股（25%先流通），后面就拖着三只老股（75%后套现），2007～2009三年新股发下来，弄得市场千疮百孔，熊气弥漫，在全球表现屡屡垫底。 其原因说到底，就是新股发行这个“进水口”和退市制度这个“污水口”没有管好。而这次包括IPO改革以及从严借壳上市等四个新规，正是企图管好这两个“口子”，监管思路无疑是正确的。

　　就新股发行而言，问题主要有二：一是发行人和中介机构串通一气，搞“三高”发行；二是存量发行始终不见动静，大量的解禁股年复一年永无穷尽。这两者又互有联系，正是因为“首发”只发25%，才引发发行价畸高；也正是因为“后发”遗留75%，才使市场永无宁日。这次IPO新政，在抑制“三高”和存量发行上采取了一些量化措施，尽管是过渡性的并且力度远远不够。

　　首先是存量发行。据报道，伴随着新政改革意见还有三个配套规则，如今第一个出台的就是存量发行（即老股转让）的暂行规定。暂行规定明确，老股转让需持股三年以上（新进的PE难以快速套现），若有超募老股必须转让。低成本的老股转让既有可能使发行价下行，当然也为日后限售股上市减轻了压力。但从目前的情形看，存量发行尚处在“鼓励”阶段，估计步子不会大。

　　第二，限制“三高”发行。对此，新政主要采取三项措施：一是网下申购剔除最高报价10%，并且规定被剔除的申购份额不得参与网下配售。二是减持价与发行价挂钩，大股东和董事、监事、高管减持价不得低于发行价，若连续20日“破发”，锁定期延长6个月；若“破净”，则必须回购或增持。三是如上所述，如果超募，则增加老股的供应量。应该说这三条，特别是第二条对抑制“三高”有一定作用。但所有这些都是过渡性的，按照“市场在资源配置中起决定作用”的原则，证监会无权在价格问题上规定这规定那，关键还是要同国际接轨，一家公司既然上市，就成了公众公司，也就不应该有什么“限售股”，这样发行价自然下来，“三高”问题自然得到解决。

　　至于把好“污水口”这个关，证监会关于严格借壳上市的规定似乎太过原则。

　　举目世界资本市场，什么样的市场才是健康的？无非三条：1.好企业发股融资应该是顺畅的；2.发行价基本同二级市场接轨；3.垃圾股退市之路也是顺畅的。优胜劣汰，资源优化配置，股市才谈得上“投资”二字，投资人也才能从中得到回报。从这次四项新规看，上述三条有可能解决一条半，即“三高”基本得到抑制，垃圾股退市可能从严，但A股市场能否真正吸引好企业上市，真正从“概念市”变身为“投资市”，尚有待观察。

　　最后，挤泡沫在某种意义上说也是助推牛市。12月2日400多只个股跌停据说开创了历史纪录，但笔者稍作梳理后发现，400多只跌停个股中，亏损股和市盈率100倍以上的各有100来只，市盈率20倍以下的才四五只，20～30倍之间的也不过十几只。至于那些连续跌停的个股（如百圆裤业(002640,股吧)、新南洋(600661,股吧)、泰亚股份(002517,股吧)等）不是亏损，就是只有概念、只会讲故事而没有业绩支撑。股神巴菲特有句名言：“只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。”让潮水冲垮那些套住耀眼光环的庄股，不正是牛市开启的标志么！