IPO新政过于讨好股民

　　证监会近期发布IPO新办法明确提出要逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡。尽管如此，本次改革并非以市场化为目标导向，甚至在市场化水平上有所倒退，转而更为重视“抑制三高”、“市场维稳”等命题，不惜给予细致的干预。

　　对于拟上市的企业（发行人）来说，新办法有以下几个变化。首先是违法处罚加重。出现重大违法问题时，发行人得依法回购IPO全部新股，且发行人控股股东得购回已转让的原限售股份；致使投资者在证券交易中遭受损失的，还得依法赔偿损失。——这个规定相当靠谱，但其它规定就有过度干预之嫌。比如，必须没有超募（指IPO募集资金超过公司募投项目所需资金）。若可能超募，得调减发行规模；新股数量不足法定上市条件的，得转让老股。再如，发行人及大股东须维持股价。得提出三年内公司股价低于每股净资产时稳定股价的预案，如回购、增持等；限售期满两年内减持的，减持价不得低于发行价；上市后6个月内如果连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者6个月期末收盘价低于发行价，限售期自动延长至少6个月。持股5%以上的股东减持时，还须提前三个交易日予以公告。

　　企业以被迫摊上“紧箍咒”的代价，收获了一大利好。新办法称，受理材料三个月内给审核决定，“通过发审会并履行会后事项程序后即核准发行，发行时点由发行人自主选择。”如果未来严格实施，则已过会企业便不用再苦等批文，中国A股也将不再出现因为行政命令而暂停IPO一年多的现象。

　　对于普通投资者来说，得感谢证监会新办法推行的市值配售。申购新股会抽走二级市场资金以利空股市。既然如此，要维稳股市，就规定只有拥有一定流通股市值的人才能打新。如此一来，一、二级市场投资者利益就统一、平衡了。市值配售之后，网上打新股的中签率有望明显提高。目前，两市的流通市值大约是20万亿元，其中包括很多实际上不会流通、不想打新的国有股、法人股，如五大银行、两油等，至少得扣除7万亿－10万亿元。

　　假设市值配售是加总计算沪深两市的流通市值，如果上交所发行一只1亿股的中盘股，40%在网上发行，每1万元市值可申购一签。此时，纵使持有几十亿、几百亿元流通市值，申购上限也只有4万股，只相当于4亿市值。再去除各投资者手上不足1万元部分的零散市值，可配售的总流通市值预计将进一步大幅减少，中签率可能会超过2%。如果发行10亿股的大盘股，30%也就是3亿股在网上申购，中签率可能超过15%。而像农业银行(601288,股吧)IPO那样发行200多亿股，则会出现中签率100%、网上认购不足的情形。倘若市值配售是分别计算沪深两市的流通市值，不能跨市场配售，则网上申购中签更会大幅上升。

　　我们预计明年一月份的头几批新股都会被炒作，二级市场的IPO首日涨幅偏高，打新收益率可观。此后，随着新股发行速度加快、供应增多，A股IPO的“三高”问题（高发行价、超募、首日涨幅高）有望逐步得到解决，但随之而来的可能是中小盘股的估值水平大跌。因为“市场维稳”与“抑制三高”这两个目标其实是相互矛盾的。（编辑 张立伟）