韩复龄监管层只做裁判 IPO注册制或需两年过渡

　　对于A股市场而言，最新的改革大方向已趋于明朗，但与此同时，不管是监管层、相关中介机构还是投资者，市场各个主体适应新政策下的角色定位都尚需时日。

　　《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，其中对于IPO发审制度的调整方向，无疑将朝着监管层对A股发审制度改革已经形成的共识方向推进。而IPO新政之后，监管层、发行人、中介机构、投资人的权责将如何界定，也开始备受关注。

　　对此，21世纪经济报道记者专访中央财经大学金融学院应用金融系主任，金融证券研究所所长韩复龄教授，探讨新的A股政策格局下各类市场主体将面临的一系列变化。

　　注册制下的责任归位

　　《21世纪》：这次改革在细则方面的变化，最超出您预期的是什么？

　　韩复龄：最超预期的是监管的重点，由原来对上市公司的盈利能力的判断变为以信息披露出发点，来看待公司的投资价值。也就是说同时对监管层、发行人、中介机构、投资人几个方面的责任，都加以强化。原来对监管层肯定是没有什么约束的，现在对监管层、发行人、中介机构各方都加以强化了，应该说是重大变革。

　　《21世纪》：结合这次的改革意见，您怎么解读A股即将实施的注册制度？

　　韩复龄：监管将主要针对上市公司本身的信息披露。投资者对公司买不买决定权在于投资者，你能不能发行得出去，要看你信息披露是不是真实，公司有没有投资价值。作为裁判员的证监会不是在替投资者把关，因为有些公司蓄意造假，监管层也是无从鉴别的，所以要求强化发行人、中介机构的责任，一旦发现造假要给投资者赔偿损失，中介机构也要受到连带责任的追究。

　　《21世纪》：新的意见实施之后，监管层的角色定位将如何转变？

　　韩复龄：监管者的角色定位应该在于制定规则，用规则判断，而不是替上市公司背书，也不是替投资者背书。

　　《21世纪》：怎么看待未来市场各个参与主体的权责变化？

　　韩复龄：（证监会）执行过程中出现的问题，还会进一步调整解决。总的方向来讲，这次IPO改革体现了市场化大方针，通过市场的办法，使发行价趋向合理、理性。在投资者、发行人、中介结构三方博弈中，证监会是作为裁判的角色，而不是判定输赢。如果投资者投资亏损，假如不是因为公司造假的原因，那么损失就自己承担。如果存在造假，发行人与中介结构就要承担责任。

　　其中还有一些比较具体的内容，譬如，尚未触及的中介机构中，怎么样追究律师的责任？说到了会计师、资产评估机构，但是造假律师还未提及。

　　注册制时间表

　　《21世纪》：从审核制到注册制过渡，您有时间表的预期吗？

　　韩复龄：我想得到2015年吧，两年时间应该差不多。2014-2015年两年应该是过渡期。对于下一步的政策脉络，这个不好预期，要看证监会。证监会也是在一步步实施过程中，吸收投资者的意见，体现市场化的原则。

　　《21世纪》：对A股市场的走势影响，应该如何预判？同时，您怎么看待未来的新股发行格局？

　　韩复龄：我比较认同“短空长多”的说法。在新股发行环节，会打击“三高”的情况。譬如，对于网下配售环节的一些新规定，主要是抑制过高的发行价，如果很高的发行价等同是无效的。如果你高募集资本的话，会要求你的存量要进行回购，这些将抑制上市公司的超高定价的发行。

　　《21世纪》：借壳上市条件从“趋同于IPO”转向“与IPO等同”，以及不允许创业板借壳上市，会给市场带来什么样的变化？

　　韩复龄：创业板的壳资源相对股本比较小，借壳的公司成本比较低，如果准予借壳上市的话，等于是给一些造假上市的创业板上市公司一个全身而退的渠道。所以说不允许创业板借壳上市，将来创业板一些公司将直接退市，而不是像主板那样都成了“不死鸟”，借来借去。（编辑 卜坚 郑世凤）