关于对新股发行制度改革等四个文件的解析

　　证券时报网（www.stcn.com）12月05日讯 11月30日，贵会集中发布了IPO改革、优先股试点、借壳标准、分红指引四个文件，标志着A股新一轮市场制度改革启动。现将我司对此次新股发行制度改革的解读及市场影响研究汇报如下：

　　1、本次发行新股发行制度改革意见突出了市场化原则，标志着股票发行将逐渐从核准制向注册制过渡，是一个重要的步骤，完全符合三中全会关于证券市场改革的思路。市场化方向体现在：证监会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断；证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定等。

　　2、新股发行制度改革有助于构建股市良性循环，并吸引场外增量资金，从而建立新的市场机制。一级市场和二级市场的反馈功能终于被打通。发行审核以信息披露为中心，向注册制迈出一大步；发行审核提速，发行节奏更加市场化，不再由证监会择时发放核准发行批文，择时功能交还给了市场。二级市场对于新股的需求旺盛、股票估值偏高时，新股发行会自动加速，反之，新股发行会自然减速。新的市场机制：构建股市良性循环，吸引场外增量资金

　　3、新的改革同时也有利于抑制壳资源炒作，促进新股的合理定价。通过存量发行启动，增加新股流通比例，改变供求不平衡带来的小盘股溢价格局；借壳上市标准提高的重要性不亚于新股发行体制改革，壳资源的价值将锐减，上市公司将难以通过资产重组等方式保壳，从而不得不退市；引入自主配售机制，推动发行定价市场化，不再人为压低新股发行市盈率。另外，剔除最高报价10%的规定也有助于新股询价参与方理性报价。

　　4、优先股的发行有利于改善公司的融资结构，减轻偿债压力，优先股的试点，将满足企业多元化需求，吸引长期投资资金。《指导意见》关于优先股的设计相当灵活；可以减轻普通股股权融资压力；有助于引入保险（放心保）机构和养老机构等长期投资者；证监会特别指出优先股在并购重组中的作用。这一举措短期将有利于分红稳定且分红率较高的行业，例如银行及电力。不过在目前整体资金面偏紧的背景下，如果优先股分红率的吸引力不足，将不利于发行，因此，合理的分红率将是优先股发行的重点。

　　5、《上市公司监管指引第三号》相比今年1月7日《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，提出了差异化现金分红比例的具体要求，同时强化了独立董事和小股东在现金分红方案中话语权，强化了现金分红情况信息披露要求。本次公布的分红指导意见对各类企业分红最低比率进行原则指导，区别于以往一刀切的分红比率的指导规定，也规定了中小股东和独立董事在红利分配中的作用，减少了分红过程中的代理问题。对于缺乏成长性的行业，最低分红比率高达80%，较之此前30%的规定大幅提升。因此，对于估值低且盈利稳定的行业，如银行、电力、水务、铁路运输等，投资吸引力明显提升。

　　6、新股发行的重启将加速风格转换，促进中小盘分化。新股发行制度将强化信息披露、强化对新股利益关联方的约束、推进更加市场化的新股定价机制、增加股票供应。总体看，对估值较低的大盘蓝筹股影响相对较小；但对高估值中小市值股票影响偏负面，特别是高估值、隐含收购预期的中小市值股票；同时，新股发行的重启将加速市场风格的转换，并促进中小盘整体估值回归，促进中小市值股票个股表现和估值分化；从中长期看，有利于提高上市公司质量，并实现融资渠道多元化。

　　（华安基金）

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