上投摩根新股发行体制改革和优先股试点解读

　　证券时报网（www.stcn.com）12月05日讯 11月30日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》）和《上市公司监管指引第3号上市公司现金分红》，并要求借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准。

　　上投摩根认为，市场对此次政策组合拳的评价应该是积极正面的。新股发行体制的改革进一步理顺政府和市场的关系，市场化改革的方向明确坚定，从制度上对新股发行予以保障，对投资者保护力度明显加强，长期来看有利于证券市场效率的提升。具体看，《意见》从发行机制、价格形成机制以及保护投资者权益等诸多方面进行了大刀阔斧式的改革。

　　首先，新股发行将逐步发挥市场的决定性作用。这次新股发行制度改革突出了市场机制的主导作用，向市场化导向的注册制迈进了一大步，《意见》将监管者、投资者、发行人和中介机构几方的角色按照市场化的方向，进行了明确的定位，市场各方参与者需要对自身的行为负责，监管机构作为其中的一方定位更加清晰。

　　其次，《意见》加强了对于中小投资者权利的保护。不仅调整了新股配售机制，更加尊重中小投资者的申购意愿，而且对于新股发行高价进行约束，遏制股票上市后“炒新”行为。中小投资者能被公平对待，是证券市场成熟的重要标志，也是证券市场能够长期稳健发展的基础。

　　再次，在承销方式上，引入自主配置。《意见》最大亮点是引入海外IPO市场所常用的自主配售方式，也符合市场化发展方向。自主配售对保荐机构而言是一次重大考验，不仅要求保荐机构制定好有关规则，建立相应的决策机制，还要求防范市场所担心的利益输送问题，因此强化股票配售过程中的信息披露要求将大大提高。

　　最后，《意见》有助于发行价格的合理化，且使得新股发行的筹码更加稳定。本次新股发行体制改革引入了类似海外的“基石投资者（cornerstone investors）”机制，规定网下配售的股票中至少40%应优先向公募基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。

　　对于IPO重启，我们认为短期内可能对市场造成心理原因导致资金分流，但长期看以市场化为导向的新股发行将最终促使股市发展更加成熟和规范。

　　同日，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》。优先股相当于一种举债融资，成功发行有助于降低高负债水平公司的经营风险，尤其对于并购重组中优先股募集资金所起的作用不可忽视。上市公司发行优先股一般有固定的股息率，筹集的资金却无需偿还，公司可以用这部分资金进行再投资，只要投资的回报率高于分红比率，发行优先股就是有益的。在目前市场环境下，以银行为代表的低估值大盘股，会在这方面有积极行动。优先股的推出对于缓解我国银行业资本充足率不足的问题有积极意义，相应的也增加了银行股的投资吸引力，对于稳定股票市场投资者信心意义重大。

　　展望中长期，此次政策组合拳的推出体现了十八届三中全会后政府推进改革的决心。随着改革红利的释放，我们相信中国资本市场的政策环境将更加成熟和规范。

　　（上投摩根）

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