Pre-IPO投资不创造价值

　　创立于全民PE潮时的邦明资本坚持投科技成长型企业，“最大的问题是周期太长”。

　　文/本刊记者 肖妍茹 摄影/胡军

　　自创业板于2009年开闸以后，全民PE潮几乎是汹涌而至。然而这股热潮并没有持续太久，随着资本市场遇冷，IPO的关闭，股权投资行业也开始步入冬天。

　　邦明资本正是诞生于热潮之下，不过发展至今，其投资了约15家企业，仅一家通过IPO退出。邦明资本创始合伙人蒋永祥接受《陆家嘴(600663,股吧)》采访时说，与全民PE潮时很多机构瞄准Pre-IPO不同的是，邦明资本最初选的就是投资科技型的成长企业，这样的理念让他们在一开始遭遇了一点困境，但随着市场回归理性，局面终于逐渐明朗。

　　不赚快钱

　　蒋永祥说，他经常被问到这样的问题，即作为一家年轻的投资公司在PE浪潮里的体会，而时至今日，他感到他们选择的定位是正确的。

　　2010年开始的全民PE潮，最受追捧的当属Pre-IPO的投资，创业板的暴利吸引很多人去挖掘那些接近上市的公司，给一笔投资后，希望企业很快完成股改上市，投资人实现退出并获得高额回报。

　　“我觉得这个过程没有为企业和社会创造价值，也几乎没有门槛来应对来自别的机构的竞争。”蒋永祥评价。

　　邦明资本成立时的定位是“科技加成长”的投资机构，后来还增加了“园区加创业”的概念，这已经得到了越来越多人的支持、认可和合作。当然，投资科技公司也与蒋永祥及其合伙人过去的工作经验有关，他最开始在复旦大学，后转到IT行业，再之后在张江创投主要关注科技型企业，“这个过程对邦明（资本）的定位和资源禀赋优势有很大影响”，具体来说，邦明主要的投资领域在电子信息、节能环保及医疗健康等。

　　蒋永祥提起，当时他们的理念难以得到投资人的认同，“我们投资的企业可能过几年才上市，甚至可能不上市，最大的问题是周期太长”，所以一开始他们的募资不太容易，起步时仅3000万，而且最早的LP几乎都是身边的同学朋友。

　　据蒋永祥介绍，他们一个项目的投资金额大多在1000万~2000万元，随着投资的开始，邦明资本渐渐获得不错的账面回报，其理念开始被更多人认同，其所管理的基金规模也已快速增长，至今累计约4亿~5亿元。“LP范围越来越广了，结构也开始更机构化，比如一些上市公司，可能还会有政府的引导基金进来。”

　　“说明我们走的路符合现在投资者的要求，随着市场回归理性，大家感到热炒赚快钱的机会已不复存在，投资机构要靠专业化、差异化，要善于利用别人和自己的智慧实现价值创造，这才有机会赚钱。”他说。

　　对于投资后的退出，蒋永祥倒是显得非常淡定，对于一些好的公司，他表示甚至愿意长期持有。“证券市场多少点位和我们的关系不大，你投进去以后，几年下来企业的利润增长好几倍，哪怕不退出，分红也是很好的回报，股权转让也可以得到增值，能够上市的话当然回报更加丰厚，投资机构能把价值做出来，这就够了。”

　　在他们投资的企业中，有些条件不错的企业也在做股改，在证监会排队，有些已经在新三板、股交中心挂牌，有些等着大公司的并购，作为管理公司的邦明资本可能会长期持有一些好企业的股权，他强调他们不仅是纯粹的资本运作行为，更是和企业共同发展的长期实业投资行为。

　　蒋永祥说，LP们理解他们的理念。虽然还没有真正退出，但可以肯定的是，邦明资本投资的企业，大多业绩都在保持增长，而且那些企业的第二轮、第三轮融资价格也显著高于邦明资本介入时的价格。“对于受资企业来说，盈利和成长性是保证长期存在的根本。”

　　根据投中集团最近的报告，自2012年以来，宏观经济、资本市场持续低迷，LP投资者普遍谨慎、投资配置趋于保守；2013年至今，A股IPO持续冰封，没有企业实现IPO退出。

　　注重团队和市场空间

　　蒋永祥说，他们还要加快投资脚步，实际上对于投资机构来说，一些过剩产能在经济转型中势必面临调整，但很多产业仍有广阔的市场需求，比如节能环保，或者与城镇化相关的公司，“关键看你做什么，有没有给社会创造价值，跟风投资显然没有出路。”

　　投资投人投未来。在选择投资项目的过程中，邦明资本最为注重的是创业团队以及企业未来的市场空间。比如在2012年初，邦明资本投资了上海四方锅炉集团工程成套有限公司，蒋永祥谈起，在2011年杨浦区的一个项目对接会上，他接触到这家企业的老板，交往中觉得他是位非常睿智的企业家，而且公司的创业团队成员都是这位老板的大学同学，蒋永祥觉得由此可见这人是比较有凝聚力和包容心的。“合伙才能做大，合作才能更快地发展。”蒋永祥认为。

　　同时他们觉得，四方工程的主业——中小型节能锅炉的设计、工程、服务，这个行业极具爆发的可能，蒋永祥说，大量燃煤锅炉的改造、沿海产业向内地梯度转移、集中供热以及城市PM2.5限制下对燃气和生物质锅炉的需求等，这其中蕴藏了非常大的市场空间，而且这个市场中尚无龙头企业，且特种行业的门槛也比较高。

　　基于上述考虑，邦明资本决定投资这家公司，在此之前，邦明还帮该企业做了股权激励方面的工作；投资以后，他们为企业争取了一些政策支持，并且推荐它去股交中心挂牌，企业本身还得到了银行的授信贷款。投资当年，这家公司的利润就比原先翻了数倍，蒋永祥说，预计2013年的利润将比上一年增长至少一倍。

　　“这家公司正在实施第二轮融资。”蒋永祥说，投资一年多一点，公司估值已经增长了2倍，他们并没有卖出持有的股权，“要不是觉得我们持股比例已经偏高，我们还会考虑继续增加投资，公司未来成长空间非常大。”在他看来，这正是和企业共同发展的体现。