IPO重启需避免扩容过度

　　张炜

　　端午节后首个交易日（6月13日），沪深股市大幅低开并暴跌，上证指数和深圳成指分别重挫2.83%、3.78%，双双创出今年以来的收盘低点。至此，“红五月”难得的上涨成果，已被6月份以来的下跌全部抹去。此次下跌与IPO即将重启有关系，反映出市场对扩容表现出的担忧。

　　进一步推进新股发行体制改革的方案已向社会公开征求意见，意味着IPO最快或在7月份重启。监管层采取一系列措施，致力于提高信息披露质量，严惩万福生科(300268,股吧)式的欺诈上市，“吓退”业绩变脸的在审公司，接下来最敏感的话题是会不会扩容“抽血”过度。

　　以往的市场走势表明，A股之所以屡屡“熊霸全球”，与“融冠全球”有很大关系。例如，2011年A股创出年涨跌幅“史上第三熊”，而其IPO融资规模是仅次于2010年与2007年的“史上第三高”。两个“第三”的出现并非巧合，表明过度扩容圈钱是股市“跌跌不休”的“元凶”。

　　此次新股发行改革强调市场化的方向，发行人通过发审会并且履行会后事项程序后，证监会即核准其发行申请。何时启动新股发行，由发行人和承销商自主判断和选择。若在成熟市场上，市场高涨时新股发行多，市场低迷时则发行少。可令投资者担心的是，国内企业“一切为了上市”，会不会不顾市场时机而争相上市。

　　以往“瘦身”发行的出现，如浙江世宝“瘦身”九成以上发行，表明有的企业存在“饥不择时”的可能。前几年熊市中的新股发行不见降温，也显示一些企业把“能够上市”看得比“何时上市”更重。

　　IPO暂停已有9个月，不少在审企业对上市融资“如饥似渴”，生怕再拖延会“夜长梦多”。另外，目前已过会80多家企业，一旦新股发行重新开闸，如无意外将集中拿到批文，极有可能在短时间内密集发行上市。已有市场分析预测，为了尽快消化已过会的“库存”，IPO重启后的扩容节奏只会加快不会减慢。

　　此次新股发行改革方案的征求意见稿公布后，创业板比主板抗跌，还在6月14日暴涨3.78%，被认为与整个A股市场资金面流动性较差有关。在资金面捉襟见肘的情况下，若IPO重新开闸后扩容过度，更容易带给市场负面影响。即便监管层实施的新政确保了IPO信息披露真实与透明，新发行的公司大多具有一定的业绩基础及增长潜力，可如果新股发行量过大的话，失衡的资金面也会导致二级市场不堪重负。一个难见起色的二级市场，势必严重挫伤投资者信心，不利于A股市场的稳定发展。

　　应该把发行节奏交给发行人决定。新股什么时候发行，发行成与败，全由发行人和市场决定，买卖双方自主博弈，这应该成为A股市场的改革与发展方向，也是推动市场走向成熟的重要一步。不过，就当前市场而言，如何把握资金面的平衡非常重要，必须解决好二级市场不被扩容“抽血”拖垮的问题。对于IPO重启后可能出现的企业融资冲动过强，监管层与投资者都有必要加以警惕。

　　IPO重启需要避免扩容过度，否则难以实现A股市场投资功能和融资功能完全平衡。当前弱市中，投资者更希望扩容数量适度，给二级市场以“喘息”的机会，而不是在市场化的旗号下吹响“扩容圈钱”的集结号。此次新股发行改革属于审核制下的技术性改良。既然发行人先要“过关”发审会，放开的是过会后自主选择时间窗口发行，那么，发行节奏的快慢还会或多或少体现监管层的意图。

　　如何让拟上市企业变得理性，真正体现出发行节奏由市场自主调节，投资者对此充满期待。