重罚之痛 “特殊时期”投行能力受考验

　　此次新股发行体制改革方案中颇为市场关注的是，发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择，放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。对于这一规定，不少解读认为放宽了发行窗口，有利于拟上市公司找到更好的发行时机，但亦有市场人士认为，在眼下的“特殊时期”，这一规定恐暂时失效。

　　“如果给我们批文，第二天就会启动程序发行。”有投行人士说。近期平安证券、南京证券、民生证券被罚，国信证券、光大证券(601788,股吧)被立案调查对行业带来极大震慑，按照《证券发行上市保荐业务管理办法》第70条的规定，保荐机构因保荐业务涉嫌违法违规处于立案调查期间的，证监会将暂不受理该保荐机构的推荐，“这一规定牵一发而动全身。以前粗放式竞争的不少投行担忧手头某一项目漏洞被查，引发连锁反应连累其他项目。”

　　而拟上市公司亦怕夜长梦多。“先不说公司有问题会不会被证监会查出来，外界还有媒体盯着。”有拟上市公司人士透露，目前监管层要求，凡在审项目问题被媒体曝光便启动调查，“胜景山河(002525,股吧)就是个典型的例子，等不起”。

　　正因为如此，不少业内人士在接受中国证券报记者采访时均预计，目前市场已过会未发行的排队企业已经多达83家，若下半年重启IPO，即使仅有部分企业能率先获准发行，市场也恐将迎来扎堆发行的局面。

　　“这将会给新股市场和投行业带来冲击，不能再用老思维来衡量市场。”银河证券资本市场部总经理夏中轩认为，以往新股发行市场不愁卖，是卖方市场，而此轮新股发行体制改革方案实施后将极大加剧投行业竞争，“投行和发行人均面临着发行失败的风险，发不发得出去，以什么样的价格发恐怕会成为投行最关心的问题”。

　　未来新股市场正常运转后，发行人自主选择发行时间这一条规定仍将持续影响新股市场运行。他分析，当市场相对偏弱时，发行风险相应增大，过会公司在不能实现自己最小的利益需求时，根据核准文件12个月有效期的规定，会选择等待；但当市场转暖时，又有大批量的IPO公司集中释放，投资者会优中选优，根据自身投资偏好，将资源投向最有价值的公司。因此，在目前审核项目大量积压的情况下，新股供给会持续增加，新股发行将逐步从卖方市场向买方市场转变，IPO发行将越来越有技术性，投行在判断发行时机，协调平衡发行人和投资者之间利益的能力将面临巨大考验。