IPO将告别管价格控节奏切蛋糕

　　编者按:《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》日前下发，正面向社会公开征求意见。本轮改革在发行体制市场化、法制化方面“跑步前进”，引发业内及投资者热议。

　　今日起，本报推出“关注新股发行体制改革”专栏，希望与读者朋友分享我们对于此次新股发行体制改革的视角与关注，并期待与您探讨、交流，共同将改革推向深入。

　　《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》（下称《意见》）日前公布。本轮改革在发行端的市场化改革方面迈出了相当的步伐，包括通过审核程序即给批文、1年内自主确定发行时间、自主定价、引入自主配售机制等。在上述机制的作用下，我国IPO市场将告别“管价格、控节奏、切蛋糕”，逐步形成市场化的多方博弈格局。

　　2009年发布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》提出了坚持发行体制市场化改革方向的总体原则，逐步完善、分阶段推出的实施方式，以及优化市场价格发现功能、提升股份配置机制有效性、重视中小投资者参与意愿、强化风险揭示等四大预期目标。

　　“近两个阶段的发行体制改革并非仅仅针对当下市场状况的孤立改革，而是在2009年《指导意见》的总体规划下，通盘考虑的不同步骤，而这些步骤都指向了市场化这一核心内容。”参与本轮发行改革意见制定的资深专家表示。

　　业内普遍认为，本轮改革在新股发行端的市场化上可谓“跑步前进”，在询定价、自主配售、发行窗口等方面彻底放开，给予市场自主空间的同时，将在客观上推动各类主体逐步形成博弈的格局。在特定时期曾存在于发行市场的“管价格、控节奏、切蛋糕”现象将成为过去。

　　如，规定通过审核程序即发放批文，将可降低IPO上市企业的“稀缺性溢价”；延长发行批文有效期至1年，使发行人能够根据自身需求及市场情况，选择投融双赢的最优发行时机；规定自主定价同时引入自主配售机制，将推动建立发行人、承销商及投资者之间的制衡和畅销博弈机制，提升定价合理性；调整网下网上配售及回拨比例，则在充分发挥机构投资者专业性的基础上，对中小投资者的参与意愿给予重视。

而招股书实现受理即披露、披露即担责，要求公开定价方式、过程及结果，公开配售程序及结果，同时加大对发行人及中介机构的事后惩处力度等安排，又从机制上给予保障，以降低财务造假、利益输送的冲动。

　　《意见》公布以后，也有市场人士提出，此次改革并未涉及企业IPO须经发审委审核、证监会核准这一环节，因此“市场化”并不彻底。

　　对此，资深专家认为，以是否进行前端审核作为是否市场化的唯一判断标准并不科学，“成熟市场的"注册制"发行体制，对发行人也有非常严格的信息披露要求，企业IPO也须经过监管部门或交易所审看发行文件。”

　　这位专家说，市场化、法制化是我国发行体制改革一直未变的目标，从过去以行政之手管理发行价格、控制发行节奏，过渡到目前将发行定价、发行节奏完全交由市场博弈决定，是从过去监管本位向市场本位的重大转变。然而作为一个“新兴加转轨”时期的市场，“尊重市情、尊重规律”也是市场化改革的题中应有之义。

　　我国现行《证券法》明确规定，“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准”。现行《首次公开发行股票并上市管理办法》也规定，企业IPO须“由证监会相关职能部门对发行人的申请文件进行初审，并由发行审核委员会审核”。

　　发行体制的市场化改革无法仅靠一个规定的出台而一步到位，而是需要市场各方面因素配合。据了解，《意见》正式发布后，监管部门还将相应修改保荐办法，并推动修订IPO办法，最终通过法律修订推动后续的发行体制市场化改革。