新股发行为什么不能市场化？

　　金融观察家 顾铭德

　　本次新股发行改革当然有值得肯定的地方，如完善信息披露体制、抑制大股东高价减持、拓宽拟上市公司融资渠道等等。但是，市场对这种改革并不认可。不认可的最大之处也许是证监会及管理层最没有想到的地方：这次新股改革的核心思想，即坚持新股发行的市场化原则，市场化定价机制。为什么广大投资者对新股发行坚持市场化原则特别失望、特别反感呢？即使投资者对市场化某些改革措施完全认可，比如完善信息披露机制等等，但是，把这些改革亮点放在市场化框架内，投资者反而感觉亮点不亮了。什么原因使投资者对新股发行的市场化原则如此讨厌、如此害怕？投资者可以不在乎其它领域改革的市场化旗号，比如商品价格市场化，利率、汇率改革市场化等等，唯独对新股发行改革不愿市场化呢？

　　众所周知，2008年金融危机期间，新股发行被迫停止，2009年夏季新股发行恢复，并打着市场化改革的旗号，其结果新股发行数量多，价格高，造假案例自然也多，2009年新股市场化改革结果造成沪深股市圈钱世界第一，但是二级市场熊霸全球。这次新股发行改革，尽管有不少亮点，但是为什么投资者信不过？关键问题是，新股发行仍然打的是“市场化”大旗。为什么在中国市场化改革大旗在其它领域可行，在新股行方面不行呢？

　　众所周知，中国与市场经济发达国家最大区别是，中国有数量众多的，符合上市条件的大、中小企业。按照“三公”原则，企业符合上市条件，就有资格申请上市融资。所以，中国想要上市融资又符合条件的企业，不是几百家，而是几千家甚至可以达到数万家。目前已经上报申请等待审批的拟上市企业表面上看是600余家，表面上看是按照市场化原则申报材料的，但深入调查会发现，这些企业在申报证监会之前，在各个地方经历重重审批、过关，最后才获得申报证监会排队等发行的资格。这些企业取得排队资格本身就与其它没有资格排队的企业产生了不公平，市场化原则实际上已经不存在。按市场化原则发行股票，中国符合发行条件、可以申请上市的企业完全可以立即增加几倍甚至几十倍。这种特殊国情告诉投资者，中国在股票发行体制方面，必须实行严格的审批制，不能照搬西方国家的注册制。由于个人投资者数量全世界最多。市场化定发行价格根本行不通。在这种情况下，股票发行制度改革的核心、指导思想不是市场化原则，而是坚持中国特色的做法，该行政管制的就必须管制，这与改革方向并不矛盾。