新股改革方案的四大亮点和五大缺陷

　　华东师大 李志林（忠言）博士

　　端午长假前，证监会公布了新股发行改革征求意见稿，引起了市场多空激辩。主板的暴跌和创业板、中小板的暴涨，便最好地反应了新股发行改革征求意见稿的亮点与缺陷。

　　一、四大亮点第一，将使上市报告书较为真实。“意见”中规定：上市报告书中若有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，发行人三年内不得申报其它公司的IPO；上市后第一年若业绩下滑50%甚至亏损，将停止保荐人的资格。这项规定将有力地扼制承销商、保荐人和其它中介机构协同企业过度包装和造假上市的行为，使上市公司的质量的可信度有较大的提高，避免投资者一再上当受骗，可以较为放心地投资优质公司。

　　第二，可以有效地治理新股“三高”发行的顽疾。“意见”中首次顺应了市场对大小非减持价格进行限制的呼声，规定大小非解禁后两年内，股价若跌破发行价，大股东和高管减持期限将推迟半年；同时，新股上市后半年内，股价若连续20天跌破发行价，或6个月末股价跌破发行价，大小非减持则推迟半年。这个规定，将发行价与大小非和高官的切身利益挂钩，意味着：今后新股一般不会跌破发行价，从而倒逼新股以低价发行，哪怕市场好的时候也不敢水涨船高、抬高发行价。这样，既消除了长期以来的新股发行价的“三高”，防止了超募所导致的市场资金大失血，又有利于吸引社会大量资金进场认购低价发行的新股，还为二级市场提供了获利空间。

　　第三，今后新股不再“破发”，对长期“破发”的老股有提振作用。自2009年7月重启IPO后，上市的885只新股中，有805只“破发”，跌破发行价的平均幅度高达54%。加上此前上市的新股，“破发”的股票总计1200多只，占上市公司的50%左右。若今后上市的新股不再“破发”，那么就遏制了“瘟疫”传染的恶性循环，使大批的“破发”老股得以有不同程度地修复股价的机会，对二级市场无疑是利好（此利好，目前尚无人提及）。

　　第四，上市首日以发行价为基础涨50%即停牌，对创业板、中小板利好更大。由于以往大盘股发行市盈率本身就低，受制于盘子大、基本面变坏、经济转型和产业政策转向，以及市场资金的严重不足，所以，今后主板中新上市的大盘股，降低市盈率的幅度有限，上市首日也不可能涨50%，而会像香港股市那样，长期停留在发行价附近，日益被市场边缘化。 （下转5版）