PE变局募资难倒逼行业洗牌 中小PE或出局

　　韩言铭

　　编者按/中国经济增长放缓、IPO趋紧账面回报走低、LP信心受损出手谨慎……2012年以来PE的坏消息不断涌现，宣告PE不差钱时代终结。如何引入更多的“源头活水”破解募资难题，将是决定2013年PE能否走出行业疲态的关键一役。

　　募资难倒逼行业洗牌 中小PE或出局

　　2013年的市场对于PE而言，充满了未知。

　　清科数据显示，2012年PE和VC的募资仅为2011年的一半，即300亿美元。清科集团创始人兼CEO倪正东[微博]称，整个创投PE给中国市场投了近1万亿元人民币，上万个项目目前真正实现IPO的也就100家左右，基金给LP(有限合伙人)的回报远远不够。

　　全民PE的盛况之后，行业洗牌已经开始，首当其冲的就是募资环节。《中国经营报》记者注意到，一些中小型PE基金陷入了“募集基金已投完——已投项目未退出——新基金不进入——不断裁员”的恶性循环中。

　　2013年，PE行业将面临进一步洗牌，中小型PE机构出局的现状，而这一点，已经成为业界共识。

　　PE募资较2011年降34%

　　中国经济整体增速放缓，加上证券市场政策频出，PE通过IPO退出呈现颓势。

　　海外IPO退出方面，虽然YY语音成功赴美上市打破数月来寒冰，但美国金融市场对中国的宏观经济形势有所顾虑，加上做空机构趁机做空中概股，海外退出情况依然不乐观。

　　国内IPO也不乐观，800余家公司在排队等候上市。清科数据显示，今年前11月VC投资企业退出仅有240家，而去年同期540家，下降了50%；今年前11个月PE退出有171笔，其中IPO120笔，去年同期IPO占到PE退出的90%，今年只占到了70%。

　　而即便成功上市，PE的退出回报也大不如前两年。为此，部分PE机构已转变“首选IPO”的观念，正逐步寻求多样化的退出方式，比如并购、回购、股权转让等。

　　更糟糕的是，退出不理想也影响到了PE基金的募集。记者获悉，虽然很多基金完成了募资，但是完成的规模达不到预期，大基金非常少。清科数据显示，今年前11个月，VC有211只募资，但募资金额为85.19亿美元，比去年同期缩水近70%；PE有323家募集成功，募集资金下降了34%。

　　达晨创投创始合伙人刘昼告诉记者，今年募资难有几方面原因，首先，PE暴利时代已经过去，IPO赚钱效应减弱；其次，个人LP减少；再加上个人LP门槛提高，经过市场的洗礼，无论是机构还是个人LP都变得更理性。

　　募资多元化

　　无疑，要破解PE困局首先需解决募资问题。

　　今年以来，监管机构进一步放开了保险公司对PE的投资。寻找以保险公司为代表的机构投资人成为众多PE首先想到的药方。因为，入股保险机构不仅可以享受保险行业带来的收益，更重要的是，也因此更容易获得保险公司的投资，解决基金募集的问题。

　　中金赛富执行董事、世纪方舟执行总裁吕锋对本报记者表示，他们成立了金融并购基金并打算长期持有，这只基金今年对外投资已经超过50亿元人民币，已经完成对两家保险机构和一家商业银行的并购。

　　把投资对象变成投资人，也是一些PE解决资金来源的重要手段。谱润投资总裁周林林对记者说，他并不对基金募集发愁，因为他所投过的企业及企业家都愿意投资他的基金。“这得益于谱润投资连续十年47%的年均内部投资回报率(IRR)。这么高的回报已经让这只PE从最初的单一LP——上海复星集团过渡到现在的多元化资金来源。”周林林称。

　　在寻求市场化解决方案的同时，一些PE也将目光瞄准了地方政府，各级政府成立的引导基金已然成为众多PE争抢的香饽饽。赛伯乐合伙人尚选玉认为，PE机构热衷于政府引导基金在于有政府背书后，能更好地吸引其他投资人，比如地方的国企。

　　PE募资难也给国际上流行的母基金(FOF)带来了机会。紫马投资创始合伙人唐学庆就认为PE募资难是进入的好时机。

　　PE 2013临变局

　　不过，尽管今年以来行业面临众多问题，但是由于不少PE前些年募集的基金还没有投完，加上企业估值的进一步回落，创投PE投资的项目数量并未大幅减少。清科数据显示，VC今年前11月共有992笔投资交易；PE完成投资623笔。

　　但在募资问题悬顶之际，2013年的市场情况让PE们并不乐观。

　　在周林林看来，2013年的PE行业将跟其他行业一样，受到宏观环境的影响会进行一轮调整。“一些在创业板之后成立的专注于Pre-IPO的小PE机构将很难募到资金，很可能被洗牌出局。”

　　周林林的观点代表了业内大多数人的观点。倪正东就直言，每一个冬天就会消灭一些机构。一个最好的佐证便是之前上过清科榜单的一些机构，有的早已不见踪迹。

　　“前不久有几个基金就要求达晨来托管他们，大家都知道，现在很多中小基金在关闭，也知道这个行业有很多在减员。”刘昼说，明年的洗牌会更剧烈。而PE行业并非蓝海，行业竞争大，不仅募资难、退出难，投资也难，投后管理更不容易。尤其是整合环境不好的时候，投资企业需要PE更多地提供帮助和服务。

　　“不要做只会赚取一二级市场差价的PE，应回归投资本质，要能发掘价值创造价值，专业化才是PE生存之道。”刘昼表示。

　　君联资本董事总经理兼首席投资官陈浩认为，从机会来看，2013年PE最大的投资机会将来自于城镇化。