中科招商的退出难题 上市项目频涉雷区

　　本报记者 曹丹 深圳报道

　　中科招商投资管理集团有限公司(以下简称“中科招商”)所投的上市项目再爆重大丑闻。不久前，海联讯(300277.SZ)发布公告称，该公司2009年至2011年存在利用应收款虚增收入的情形。

　　据本报记者不完全统计，中科招商入股的上市公司中，雪人股份、天晟新材、彩虹精化、赛为智能以及中青宝等出现了不同程度的业绩下滑或者盈利大幅缩水，勤上光电和海联讯则涉嫌IPO欺诈。

　　为何中科招商所投的上市项目频现问题？“老是说中科招商投资风格激进，这是不准确的。我们入股项目的市盈率控制在10倍以内，只是旗下基金的数量比较多、规模比较大，全国撒网。项目出现的问题比普通机构要大，这和公司的规模是分不开的。”中科招商一位不愿透露姓名的高管在接受本报记者采访时表示。

　　上市项目问题频现

　　目前，创业板上市公司海联讯财务总监兼董秘杨德广因“年报信息披露重大差错责任”，被公司处罚而停职。

　　本报记者以投资者身份致电海联讯，该公司的证券事务代表蔺晓静表示：“证监会仍在调查，还没有结案，我们先出自查报告。从感性上说受到影响，客户会有所担心，订单没有受到实质性影响。”

　　2011年上市当年，海联讯的净利润从6273.23万元调减至3994.35万元，虚增2278.88万元，虚增部分为实际数的57.05%。“按公告，海联讯2010年度就存在造假，非上市后才发生。”上海某资深投行人士在接受本报记者采访时表示。

　　海联讯涉嫌IPO欺诈，投资方中科招商并未发现问题。上述资深投行人士分析认为，PE想的是能上市了就行，能退出就能挣钱，才不管是否有问题，很多造假，PE也是推手。

　　从海联讯近几年十大股东持股情况来看，中科招商旗下中科汇通持股比例一直为2.36%，目前为海联讯的第一大流通股东，尚未退出。继上市备受质疑再处于风口浪尖上的海联讯，股价势必受到影响。这也给中科招商高回报退出增添了障碍。

　　中科招商所投项目问题繁多，这与中科招商喜欢投很多机构不敢触碰的小微企业和危机企业也有关系。中科招商曾以16倍市盈率高价入股两次被证监会否决的项目胜景山河，目前，胜景山河被暂缓上市。

　　退出渠道转向并购

　　本报记者通过梳理中科招商的投资案例发现，中科招商近3年投资单个项目资金过亿的近10个，包括天地壹号、黑龙江华隆电子、胜景山河、广东有线、林海电子、奇瑞汽车等。其中，广东有线是中科招商最大的一个投资项目，投资金额高达20亿元。

　　为何中科招商重金砸入广东有线？中科招商一内部人士对本报记者解释，很多大型的国企、央企有政府的支持，可以得到银行的信贷还有政策的保护。如果资不抵债，政府肯定会想办法。“即使上不了市，我们有签风险补偿的协议条款，以回购的方式把股权买回去，收益不会太高。”

　　“一般一个项目5000万元左右，一个亿以上就比较大了。中科招商大部分是通过行政资源来对接项目，赌这个项目能不能上市，并不是非常关心业务情况，赌的性质很大。”广州某PE机构的投资经理在接受本报记者采访时表示。

　　北京大学副教授黄嵩在接受本报记者采访时认为，中科招商把PE 做成加盟连锁店，PE 行业原本是一个需要精耕细作的行业，靠口碑在市场中生存，但是中科招商同时成立多个PE基金，甚至针对同一个行业成立多个基金。这种做法显然违背了PE的规律，必然会出现各基金之间的利益冲突。

　　事实上，中科招商所投的项目上市进程并没有那么理想。目前，中科招商投资的深圳市赛瓦特动力科技、湖南省丰康生物科技股份有限公司、黑龙江龙煤矿业集团、山西尚风科技股份有限公司以及深圳市瑞华建设这5家企业已经撤回了IPO申请。

　　中科招商董事长单祥双意识到了IPO退出并不是长久之计，2013年提出了“前后左右中”的战略思路。“前”即向VC转变，“后”即向并购转变，“左”是向大金融转变，“右”是向实业转变，“中”就是继续深耕PE投资。由此，中科招商形成涵盖天使投资、VC、PE、并购、金融、实业等庞大的资本集团。

　　投中集团高级分析师冯坡在接受本报记者采访时认为，至于说并购，对目前的中国VC/PE市场而言，IPO退出受阻，肯定会促使投资机构去寻求其他退出方式，并购退出成为主流会是必然趋势。从国外市场看，并购退出的数量也要远高于IPO退出。