证券时报创业板发行改革可先行先试

　　证券时报记者 贾壮

　　最近一段时期，沪深主板股指裹足不前，创业板市场一路高歌猛进。统计数据显示，截至5月15日，创业板市场平均市盈率达到47倍，而深证A股和上证A股的平均市盈率分别只有30倍和11倍。

　　股价上涨、投资者赚钱是件好事，但一个市场出现如此高的估值，还是让很多人担忧是否会重回暴涨暴跌的老路。创业板股价暴涨恐怕主要不是因为创业板公司基本面发生了实质性改变，而是由于投资者对于高成长性上市公司的需求没有得到满足。一方面是一大批创业企业融资需求受阻，一方面是投资者的投资需求受阻，解决两头受阻的办法，就是放手创业板探路新股发行制度改革，尽快增加供给。

　　在现行的新股发行制度框架中，监管部门勉为其难地对拟上市企业的财务状况进行实质性判断，体现为发行审核环节的高标准和严要求。创业板也不例外，创业板上市企业需要满足两套盈利标准中的一套，并且对于所处行业也有“两高”、“六新”的要求。

　　两套上市标准都明确要求盈利和增长，而处于创业期且急需上市融资的企业业绩波动大、盈利能力不稳定的个性一下子也改变不了。上市标准与融资需求不匹配，带来了一系列的弊端。一是“人造美女”，不少企业为了符合创业板上市要求而做大规模，少数企业通过业绩造假欺诈上市；二是部分无法达标的优质上市资源流失海外，中国创业板推出后，仍有200多家企业登陆海外证券市场，其中有不少是高成长的互联网企业。

　　美女远嫁海外，丑女粉墨登场，拉低了A股市场的整体素质。数据显示，过去10年，美国标普500非金融企业净资产收益率总体保持在18%～25%的水平，而我国上市公司这项指标最高值是2007年的14.7%，去年为12.5%。

　　发挥资本市场服务实体经济的功能，要将资本市场覆盖范围大幅向下延伸，提高市场筛选能力，为不同类型的企业、项目进入资本市场创造条件，不能让有成长潜力的企业和项目倒在资本市场的门槛前。

　　中国创业板的准入门槛需要做些调整。现有的两套盈利标准高度重合。第一套标准要求企业最近两年净利润持续增长，没有考虑到企业规模的影响。

　　对于处于成熟阶段的企业，应该允许业绩有一定波动。另外，如果上市标准过多地集中在盈利能力上面，会把众多拥有增长潜力但尚未形成盈利能力的企业挡在门槛之外，特别是一些创新能力较强的互联网企业，因为无法达标而不得不远走海外。下一步可以考虑将企业的营业收入而不是净利润作为考核指标，如果增长能力较强，也可以放行。

　　第二套指标要求最近两年营业收入增长率均不低于30%，对于经营业绩波动较大的创业期企业来说，也不太符合实际。实际上，现在多数创业板上市企业也没有采用第二套指标。因此，第二套指标继续存在的必要性已不大，可以考虑废掉。

　　在调整上市门槛的同时，还需要放宽创业板的行业限制。中国的创业板是在应对国际金融危机、支持战略性新兴产业的特殊背景下产生的，推出之时在行业选择上有一些倾斜，要求符合“两高”和“六新”标准。“两高”指高科技、高成长性，“六新”指新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式。创业板平稳运行3年多之后，应该给其他行业进入市场融资提供同样的机会。放宽创业板行业限制的时机已经成熟。

　　创业期的企业对资金的需求呈现短期、快速和小额等特点，现行的冗长的发行审核环节和复杂的发行程序无法有效满足这种要求。在今后的创业板发行项目中，有必要推行小额快速的融资模式，让需要资金且符合条件的企业在尽可能短的时间完成发行上市。应该适时推出创业板再融资便利安排，打消企业将创业板上市当成一锤子买卖的冲动。

　　再完美的制度设计也需要接受实践检验。待修改完善新股发行制度之后，创业板市场可以先行先试，通过“打包发行、集中上市”方式，选取一批创业板企业择机发行上市。如果效果理想，类似的办法可以向中小板乃至主板推广。

　　(本系列完)