胡东辉为欺诈发行先赔偿后退市点赞
证券市场周刊 红周刊特约作者胡东辉
“两会”期间,中国证监会主席肖钢在接受多家媒体采访时表示,退市改革相关办法正在研究中,力争今年推出。退市分为两种类型,一种是自主退市,比如公司因自身发展战略需要,或出现兼并收购的情况等;另一种是强制退市,属于惩罚性质。肖钢明确表示,若属于欺诈发行上市,这种情况必须强制退市。要按照原来的发行价格赔偿投资者,发行人负主要责任,保荐机构负连带责任,在赔偿之后退市,这样既给予了惩罚,也能有效保护投资者利益。说得实在太好了,应该先赞一个。
没有赔偿必然退市难
A股市场退市制度早已有之,但为什么长期以来退市难?关键在于从来不考虑对投资者的赔偿问题,这样必然会遭到投资者的强烈抵制,结果就是退市难。为什么上市公司自主退市就不存在问题?这是因为公司或重组方的经济状况并不存在问题,已经对投资者的补偿问题作了妥善安排,并且还给予投资者一定的选择权,因此投资者普遍易于接受。
对于因为连续三年亏损而退市的公司,如果这些公司本身存在欺诈过错,其实也应该赔偿投资者,但过去对此从来不考虑,因此投资者会强烈抵制退市,退市难主要就是这种情况。博弈的结果是只有其中极少数公司退市,大多数公司通过资产重组脱胎换骨。亏损股的投机炒作就源于此,一些投资者在濒临退市公司中广撒网,由于退市的毕竟只是极少数,因此投机濒临退市股总体上还是赚得盆满钵满。也正因为如此,那极少数的公司退市才能实现。
对于欺诈发行上市的,实际上从来就没有退市过,因为在这个问题上监管部门存在责任,要想不赔偿投资者就退市,那是想都别想。如何赔偿投资者成为难题,无论监管部门如何处罚造假者,都不能弥补投资者的损失,如果以退市来一了百了,等于是对投资者的无情剥夺,投资者当然不会答应,最终只能通过资产重组重新上市。如通海高科欺诈发行,上市前夕东窗事发,由于募集资金大部分已被挪用,最后只能通过与吉电股份的股份换购方案重新上市。
这种处理办法实际上是让二级市场的投资者来最终买单。万福生科造假发行上市,首开赔偿先例,平安证券用3亿自有资金设立万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金,先行赔偿了“适格”投资者的损失。但是万福生科仍然无法退市,原因很简单,如果万福生科退市,需要赔偿的投资者损失就远远不止3亿元,平安证券先行赔付的只是投资者在二级市场的价差损失,退市要赔偿的就是全部市价损失。因为这种赔偿还无法安排,所以万福生科就只能继续维持上市地位,还是让二级市场来买单。
监管理念一大进步
先赔偿后退市,赔偿优先于退市,这是监管理念的一大进步。当很多人抱怨退市难时,却从来没有想过怎样赔偿无辜投资者的损失,甚至认为这是很好的风险教育,却没有想到这才是退市难的根本原因。现在证监会主席为投资者想到了赔偿问题,这真是投资者的福音,这才是真正地保护投资者利益。难能可贵的是,证监会主席不仅想到了赔偿问题,还想好了如何赔偿的办法。他提出,发行人负主要责任,保荐机构负连带责任。
过去之所以没有考虑赔偿问题,就因为赔偿能力是个难题,造假公司窟窿多,本身赔偿能力不足,所以赔偿很难到位。如果让保荐机构负连带责任,赔偿能力就不成问题了。相对来说,保荐机构的实力比退市公司强得多,退市公司赔偿不足部分,让保荐机构连带赔偿绰绰有余。同时这个办法还能一箭双雕,对保荐机构也是个强有力的威慑,让他们知道,欺诈发行上市的后果很严重。
更为可贵的是,证监会主席并没有用赔偿替代处罚,不是一赔百了,而是强调“在赔偿之后退市”,这比港交所处罚洪良国际还要严厉。洪良国际造假东窗事发后,强制其赔偿投资者损失时并没有规定必须退市,赔偿结束后,仍然给予洪良国际先后向上市(复核)委员会和上市(上诉)委员会申请维持上市定位的机会,只是最终裁定取消洪良国际的上市定位。而证监会的退市制度方案则是:若属于欺诈发行上市,必须强制退市。这就是说,退市已经没有悬念,无论怎么赔偿都要退市。
如果要对证监会的退市方案提一点意见,感觉“按照原来的发行价格赔偿投资者”还不够,这没有考虑到二级市场的溢价损失,应改为“按退市停牌前收盘价赔偿投资者”,这样才能弥补投资者的基本损失。■
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