齐鲁证券王承军推进注册制关键还看顶层设计

　　作为资本市场的深度参与者，券商眼中的2014年会是怎么样的一幅画面？中国的股市能不能牛得起来、中国经济的改革红利如何释放、贯穿全年的注册制改革和蓬勃发展的新经济又是怎样的关系？

　　为此，齐鲁证券总裁助理王承军接受了《价值线》的专访，让我们一起听听他的思考和判断。

　　基数小，成长性易体现，创业板易掀羊群效应

　　《价值线》：从去年到今年，创业板新高不断，年后的走势依然强劲。这一轮从500多点一直涨到1500多。背后的动力究竟是什么？

　　王承军：股票最吸引人的是未来的发展前景，而未来又是最具不确定性的。从不确定性的角度来讲，大家都喜欢预期比较好的股票。

　　从中国经济的基本面来看，主要有两类企业预期看淡。一类是产能过剩的企业，这方面的上市公司不在少数，而且权重都还比较大。另一类是银行，曾经一度跌破净资产。因为大家担心银行呆坏账，担心存款利率市场化和互联网金融的冲击，这些都制约着银行未来的生存与发展。此外，向民营资本开放，银行间的竞争也在加剧。对银行来讲，“好事”太少，因此尽管银行股已经很便宜了，大家还是不太感兴趣也不大愿意投资。这些都是心理的因素，另外还有资金的因素，以上谈到的两类股票，权重很大，想炒起来是比较难的。这也是主板长期筑底的原因之一。

　　中国的股市还存在一个很大的问题，市面上很多的炒股书籍，都是引导投资者理会庄家的思路，去跟庄，去挣快钱。价值投资因回报相对太慢而被摒弃。同时，小市值的板块也更容易炒作，这应该是资金追逐的一个因素。

　　另一个方面，创业板的一些股票，市值、经营规模等什么都小。这样的基本面，只要有一点增量，增长幅度就会很大，二级市场上甚至出现百倍市盈率，大家炒的其实是成长性。

　　基数小，成长性容易体现，主力资金就容易进入。中小投资者按照习惯思维，就会跟着主力走。羊群效应就能带动起来，资金就会向中小市值股票聚集。

　　新兴产业带领创业板大涨？存疑！

　　《价值线》：创业板的一些股票是不是代表了新经济的发展方向？

　　王承军：确实是有一些代表了这个方向。

　　《价值线》：那么，创业板的这轮增长，和这些新兴力量有没有关系？

　　王承军：有关系，至少在对它的憧憬方面是很有关系的。强烈的憧憬营造出了大势：传统的不行了，新兴的代表未来。

　　去年大家很关注的也是涨幅很大的TMT板块，有些公司确确实实取得了不错的发展。例如歌尔声学，原来两三千的利润，现在变成好几个亿了。不过，这些突出的公司，能不能带领创业板有这么大的涨幅，我们还是表示怀疑的。

　　创业板毕竟有很多的小公司，在分析公司的时候，我们得洞察整个产业链。这家公司是处于哪一块？在行业里是个什么位置？有没有替代者和竞争者？上下游又是什么情况？都需要综合而客观地去考量。现在都在说传统的不行了，但是作为新兴行业，有哪些是真正能够实现预期的？有些股票的市盈率已经七八十了，是不是透支了太长时间的增长？如果还有资金进入追逐，未来还有多少空间都还是未知数。

　　在新兴行业中，会有这么一些公司，慢慢地变成大象。等变成了大象，还要跳舞，还要增长，还行不行？这是我们需要关注的。

　　融资成本高企会有大牛市？存疑！

　　《价值线》：对于2014年的股市，舆论整体是偏牛性的。年后股指底部翻红，牛市是不是慢慢就开始了？您怎么看？

　　王承军：光从指数判断，不一定。当然指数不涨的时候，不排除有一些表现突出的个股。

　　整个市场的不确定性来自于市场的利率。国内的利率原来有硬杠杠，后来可以浮动，接着又放开。贷款利率已经放开了，存款利率市场化也都在呼吁。其实，真实的利率远没有大家想象得这么低，市场正在慢慢地显露出来。比如中小企业私募债，综合融合融资成本在12%左右，可能有的还会更高。融资成本这么高的情况下，会不会有一个很大的牛市，是存在疑问的。从央行货币政策来看，向市场大规模释放流动性，使利率大幅下降的可能性不是很大，毕竟还要关注通胀等众多因素。

　　另外还有美国退出QE，之所以可以退出或者愿意退出，至少说明其经济有企稳的迹象。美国经济回升到底是什么带动的？可能有制造业回流的倾向。中国低端制造业受到的冲击会更明显。再一个就是页岩气革命解决了美国的能源问题，这些对中国的经济发展都是有影响的。

　　《价值线》：成本压力反过来会不会倒逼中国制造业升级？

　　王承军：会。但是中国在这方面没有特别多的积累。以机器人为例，中国处在产业链的哪一端？这可能不是很乐观。机器人技术领先的是日本、美国、德国等发达国家，中国在硬件上没有优势，未来愿不愿投入，怎么投入，是需要探讨的。

　　直接融资相比间接融资若无优势，谈何提高比例？

　　《价值线》：吴敬琏近日指出，2014年中国经济仍会很困难。您觉得难在哪里？

　　王承军：难，主要是处在充分竞争领域的中小微企业。他们的生存确实是比较艰难的。一是融资难，谈了很多年了，而且越谈越难。其次，中小企业面临充分的市场竞争，导致大部分企业产品毛利率不高。低毛利率+融资成本高企+原材料价格上涨+人民币升值+劳动力短缺，这就使得中小企业生存压力很大。

　　《价值线》：多层次资本市场不是一直在推进吗？中小微企业融资难为什么还会越谈越难？

　　王承军：健全多层次资本市场在三中全会公告中就有提及，中央对此是非常重视的。我们的直接融资比例不高，或者说比较低，和直接融资要接受强有力的监管是分不开的。审批的效率如果不提升的话，直接融资的效率就成问题。直接融资如果效率低、成本高，和间接融资比，优势如何体现？如果没有优势，直接融资的比例如何提升？这是需要引起重视的。

　　向注册制过渡，小团队变大部门，全流程控制风险

　　《价值线》：这就自然而然过渡到注册制的话题了。您觉得注册制对券商是否构成利好？对券商格局有什么影响？

　　王承军：要看什么样的券商，对项目控制能力强，有强有力的销售能力的肯定是利好。否则很难讲。对于未来券商的格局，我认为，有良好的风控或质量控制体系的、拥有比较发达的客户覆盖网络的，这样的券商会得到客户的青睐，会脱颖而出。

　　《价值线》：迎接制度的变迁，做了哪些准备？

　　王承军：生存与发展，是注册制下我们需要考虑的问题。

　　为了控制项目的风险，我们把团队制打散了。把小团队变成了大部门。原来一共有17个前台的业务团队，现在按照地域分成北京投行、上海投行、济南投行和深圳投行四个大部门。

　　作为投行来讲，项目都是长周期。同时保代可签项目有天花板，产能存在瓶颈。在长周期和产能瓶颈叠加的情况下，小团队的效率偏低，也隐藏风险。因此，现在整合成大部门，这样可以使项目数量和人员数量更好地匹配。

　　团队整合适应了向注册制的过渡。注册制推行后，券商的责任更大。一旦出事牌照不保。这就涉及生存的问题了。没有生存无从谈发展，所以我们一定要控制住项目的风险，这是特别特别重要的。但是小部门的时候项目少利益大，不太利于风险控制。我们现在建立的是全流程的风险控制机制。深入到企业去是重要的风控手段之一。

　　不管什么制，流程和周期要可预期

　　《价值线》：注册制下，您最关心的是什么？

　　王承军：其实我们并不纠结到底是什么制。不管是什么制，你的流程和周期要可预期，这是我们最关心的。就算是注册制，如果很长时间都注册不下来，市场不能等你，该怎么办？

　　监管转型，该交给市场办的事就别办了

　　《价值线》：站在肖钢主席的角度来看，向注册制过渡，哪些问题是必须要突破的？

　　王承军：向注册制过渡，要先解决监管转型的问题。监管定位，正如肖主席所说，要加强事中事后的监管。事前门槛太高，就会催生造假。

　　再比如，上创业板要求持续增长，这一条无形中架起一道很高的门槛。企业的发展是有波动的，要求持续增长本身就和市场规则不符。所以我觉得，监管定位不但要加大事后的处罚力度，而且“该交给市场办的事就别办了”。

　　注册制的突破口，我觉得就从再融资突破。有些品种，企业要发股票，甚至都已经找到买家了，为什么还要证监会批准呢？如果真的要把权力还给市场，就要从这些方面有些突破。

　　也不是说IPO就不审了，不审也会出现别的问题。但是能不能从再融资领域有些突破，这是需要考虑的。

　　互联网金融缺少对投资者系统的产品支撑能力

　　《价值线》：以互联网为代表的新经济浪潮扑面而来，对券商有哪些影响？

　　王承军：对于科技进步，我们思考更多的是互联网金融带来的影响。互联网有特别显著的特点，能极大消除信息不对称。互联网金融异军突起，对于券商的经纪业务产生比较大的冲击，费率不断走低。

　　互联网金融企业有很好的盈利模式，对现有的金融格局产生很大的冲击。但我们现在特别在关注的是，互联网金融没有什么。

　　他们没有对投资者系统的产品支撑能力。

　　对投资者的产品支撑，考验券商的综合实力。券商不能用经纪业务单枪匹马地和互联网金融企业竞争，否则拼的永远是佣金费率。我们现在正在往财富管理方向转移。

　　财富管理一直在说，但没有很好地解决。我觉得，财富管理是一种转型，转型需要抓手，抓手就是产品。没有产品提供给投资者，仅仅提供股票交易服务明显是缺乏竞争力的。未来和互联网金融巨无霸拼的是产品。我们一定要给客户提供能够让他赚钱的产品。例如炒股，预计股市没有机会的时候，可以投资债券。我们可以提供固定收益的产品。产品的研发设计能力一定要提升。这是要公司层面引起重视的。

　　作为投行，首先是经纪业务，投行有配售权，有这个权利，对于客户营销是一个非常重要的手段。作为券商，除了研究报告，还有大资管，以及大投行给你提供配售的机会……这些都是互联网巨头没有的。调动公司综合业务平台，给客户提供全方位、度身定制的金融产品。这才是未来的核心竞争力。

　　新兴行业蓬勃发展会不会倒逼管理层下决心？有待观察

　　《价值线》：新经济大潮会不会提速注册制变革？

　　王承军：以互联网为代表的创新企业，可能是轻资产，没什么利润，甚至是亏损。这样一些企业，在原来的审核理念下，有没有可能利用资本市场，实现融资和发展？是比较难的！注册制下，只要你说的是真的，权力由市场来行使，发展的机会可能就会大一些。

　　注册制的推动不是高科技企业或者中介机构能推动的，关键是顶层设计。新兴行业的蓬勃发展是不是能够倒逼管理层下决心，这个之间暂时还看不到联系。例如，阿里如果到美国上市，我们的监管层看到了，迫于好企业为什么不在我们这里上市的压力，而倒逼注册制改革，这个联系还有待观察。但是，毕竟注册制的改革方向已经明确了。(《价值线》记者 张玮)