新股发行乱象频出拷问制度缺陷

　　每一次新股发行体制改革都被寄予厚望，而每一次IPO重启却又被市场所质疑，缘何中国版IPO新政屡陷尴尬？是改革不彻底、监管层不作为，还是利益群体总是罔顾“三公”原则钻制度漏洞的空子？   

　　资本市场的诚信建设不能寄望于市场的道德自觉，这要求管理层在加强监管、反思制度漏洞的同时，也要自查自纠承担相应责任，重塑公平形象，从而提升投资者的信任感。

　　1 新股发行乱象频出

　　发行在即的江苏奥赛康药业股份有限公司10日凌晨突然宣布暂缓发行，成为本轮IPO重启以来首家暂缓发行的新股。本次新股发行体制改革的漏洞也随之清晰地暴露出来。

　　奥赛康本次发行搁浅祸起大股东巨额套现。公告显示，奥赛康本次发行价格高达72.99元，发行市盈率为67倍，预计募集资金净额约为7.9亿元，不过由于发行价过高，最终募集资金8.66亿元。与此同时，公司控股股东南京奥赛康投资管理有限公司转让老股收益高达31.83亿元，4倍于公司募集资金数额。

　　“大股东所持的股份无锁定期限制，一上市即可抛售并不令人惊讶，令人吃惊的是募集和抛售比例达到1：4，惊呆了市场。”资深股民徐女士称。

　　12月初，证监会副主席姚刚在保荐机构内部会议上强调“要真正一手托两家，平衡双方的利益，不能变着法子搞超募”的警示还言犹在耳，首批新股就已置若罔闻。

　　一位机构投资者表示：“没了超募资金，取而代之的是巨量老股减持，比超募资金圈钱更多。超募资金是归属上市公司，可用于生产经营，而老股转让直接进入大股东的口袋，和上市公司没有一点关系。”

　　值得注意的是，这一改革配套政策并非是唯一受到市场诟病的，上市公司询价、配售环节透明度也遭到质疑。记者看到，上市公司询价路演现场守卫森严，组织方不仅需要登记个人信息上网查验，还在场内来回巡查是否有证件，将媒体乃至部分机构投资者拒之门外，中小投资者更是难以鉴证其中操作。

　　近日首批上市中新股我武生物被曝“黑幕”。该股票网下配售，社保申购1800万股，只中了60多万股；个人投资者柳海彬申购200万股，却配售到100万股。根据解释，这是由于不同的申购者被划分成“战略合作投资者、紧密合作投资者和其他投资者”三种不同身份，给予了不同待遇。但为何个人投资者柳海彬能成为战略合作投资者不得而知。

　　根据新的规则，新股定价是由发行人和主承销商剔除报价最高部分后自行确定。在这一过程中，除了剔除申购量不得低于申购总量的10%以外，剔除多少报价，发行价格怎么定，并没有严格的标准。在这场询价游戏中，只有发行人和承销商掌控着最终的解释权。

　　2 “三高”顽疾凸显制度漏洞

　　面对频出的IPO乱象，投资者颇为失望，指责制度有漏洞、改革不到位、监管层不作为的皆有之。

　　梳理这一系列乱象的背后不难发现，所有的一切都缘起“三高”发行的顽疾，而原本用来治疗“三高”的老股转让政策一开始就遭到拷问。

　　“作为新股发行体制改革的一项重要配套举措，虽然老股转让能够杜绝以往新股发行的严重超募现象，但反过来老股东却意外地获得了提前套现的机会，这与要求老股东对稳定股价负起责任的目标并不完全一致。”申银万国[微博]证券研究所首席分析师桂浩明认为。

　　在财经评论员皮海洲看来，设立老股转让机制虽然可以抑制高超募，但无法改变高价、高市盈率发行的弊端，甚至可能助长了“两高”。

　　为何在国际市场行之有效的老股转让政策，到了中国股市就变味了？制度漏洞或许是其中的一部分原因。南方基金首席策略分析师杨德龙[微博]认为，奥赛康的问题是老股转让和新股募资比例严重失衡，若在制度上规定好老股转让不应超过募集金额的一定比例，这样就不会有漏洞了。

　　另一方面，利益群体总是罔顾“三公”原则钻取制度漏洞的空子，将推高定价的效应发挥到极致。不少业内人士质疑，如此高价发行，承销商在其中扮演怎样的角色？对比奥赛康仅剔除高报价的12%，同样是新股的良信电气剔除了高报价的80%，良心何在？

　　据业内估算，此次发行，承销商中金公司赚取承销费6311万元，帮助老股东减持承销费2亿元，总承销费接近3亿元。尽管有投行人士称，询价是投资者自己的行为，与投行无关，但证券交易不同于一般商品交易，在交易双方信息不对称，卖方占据明显优势地位的情况下，强调“买者自负”的同时必须强化“卖者有责”。

　　此外，为何资本市场改革在关键问题上讨论多年却始终没有实质进展？为什么在考虑中小股民的同时还想着照顾特殊群体的利益？为何只是窗口指导而鲜少自查自纠？这是否意味着监管者不作为？

　　证监会主席肖钢近期有一句话比较中肯：股民亏损不是愿赌服输，而是监管不作为。中国人民银行[微博]上海分行调查统计处副处长顾铭德指出，中国股市长年低迷，严重与经济晴雨表功能不符，严重损害大多数投资者的利益，严重阻碍中国金融市场发展，减弱服务实体经济的功能，严重损害中国经济改革崛起的国际国内形象。这样的责任究竟该由谁来负？需要追究责任吗？

　　3 股市发展期待双轮驱动

　　事实上，“跌跌不休”的股市已经反映了市场对新股上市带来的预期。虽然此次IPO重启如广大投资者所愿，从审核制向注册制转变，将新股发行的选择权充分交给市场，但市场似乎并不买账，反而因为一个月51家的发行频度而疾呼“悠着点”！

　　在中国社科院金融所金融市场研究室副主任尹中立看来，作为监管者现在很尴尬，如果控制新股发行的节奏，意味着“新瓶装旧酒”，一年多的改革没有获得成功；如果不控制，则二级市场价格将不断下跌，甚至是大幅度回落。

　　投资者的争议焦点究竟何在？股民陈先生的回答点出了关键：“监管层实则回避了一个重大的问题，就是在开启IPO时没有制定出一个合理的退市规则来严格执行并被市场所接受。”

　　诚然，新股发行是证券市场必备的一项工作，但前提是要“有进有出”。一边是疯狂的IPO发行，另一边却是退市企业数的停滞不前，股市“不死鸟”现象的频繁出现。由于上市成为高管造富的有效途径，面对不合理的市场体系，企业一面不惜代价包装上市，另一面借各种方式套现转移资产。这也导致疯狂的IPO不仅大幅增加了市场的融资压力，也让不少股民颇感恐惧。

　　在不能寄望于道德自觉的资本市场，监管部门严格监管和自身的诚信建设是维护公众投资者利益、维系公众投资者信心、关乎资本市场可持续发展的生命线。

　　多位专家呼吁，管理层需推动股市改革的市场化和法制化同步发展。“市场化与法制化是中国股市向前发展的两个‘轮子’。市场化赋予中国股市向前发展的动力，法制化则为市场化起到保驾护航的作用。唯有实现两个轮子‘同步’，才能确保中国股市的规范发展。”皮海洲说。据新华社1月13日电