网上申购引入市值配售将挤压打新资金

　　证券时报记者 桂衍民

　　新股发行体制改革新引入的网上申购市值配售机制，受到市场各方热议。

　　券商投行人士预测，尽管还不清楚投资者持有非限售股份的市值及申购资金量之间的比例配置，但可以预见的是，网上新股申购市值配售实施后，投资者资金将被分流，导致打新资金缩水。

　　网上中签率提升

　　根据证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，A股首次公开募股(IPO)引入改进网上配售方式，规定持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，网上配售时应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。

　　“网上配售引入市值配售，至少会让网上中签率提升1～3倍。”深圳一家券商研究所副所长认为，今后投资者参与网上新股申购，除了必须拥有足额现金外，还要有足够市值的非限售条件持仓股——这必然会分流掉不少打新资金。

　　对此，一家知名投行发行承销专员称，“这对打新一族的影响非常大，不仅增加了持股市值门槛，还会套住过半的打新资金”。此举一方面会让不少打新资金知难而退，另一方面网上中签率过高还会逼退首日炒新资金。

　　据上述研究所副所长分析，监管部门引入网上申购市值配售机制，目的有两个：一是设置一定门槛，过滤对新股投资没有风险意识的投资者，要求参与打新的投资者先持有一定非限售条件股；二是套住部分打新资金，让“高烧不退”的网上申购降温，从而给上市首日的炒新降温。

　　该副所长还表示，此前高发行价的股票在上市首日仍然继续被资金炒高。这些参与首日炒新的资金主要参考指标是新股网上申购中签率情况，炒新者往往认为，如果中签率高说明申购热情不够，首日涨幅会一般；如果中签率低说明申购热情高，首日涨幅会不错。

　　“以后随着中签率上升，赚钱效应的下降必然导致炒新热情降温。”上述研究所副所长说。

　　将传导至新股报价

　　一位在北京的投行发行业务人员表示，新股发行是一个整体工程，一个环节的变动会影响整个过程。以网上申购中签率降低而言，除了会直接影响上市首日炒新热情外，还会传导至询价机构的报价和申购。

　　“网下询价机构以前敢报高价，主要还是因为新股有赚钱效应。为了拿到新股筹码，价格报得越高获得筹码的可能性就越高。”该发行业务人员说，在这种利益驱动下，新股此前往往被越炒越高。

　　另一位已转行的发行业务专员认为，一旦因为网上申购市值配售引发中签率提升，新股赚钱效应下降，网下机构报价自然就会下降，新股筹码就不会像以前那样稀有，A股市场“三高”问题会得到解决。

　　除了网上申购引入市值配售机制外，上述几位发行业务人员还提示，新股超募就要相应减持老股的规定对发行人影响更大。根据IPO新规要求，发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。

　　“根据各方的信息，我们内部对此的解读是：超募了，发行人就要压缩新股发行量，公众持股不足25%部分用老股减持来弥补。”上述北京投行发行业务人员说，他们与项目组、研究所探讨后的一致看法是，此规定必然会促使发行人、主承销商根据募投项目资金需求，以及初步询价结果量身定做发行方案，规避高价发行引发的超募资金现象。