引入老股转让可缓释IPO资金超募

　　■择 远

　　新股发行中出现的超募问题，长期以来被各界所诟病。因此，在这一轮新股发行体制改革过程中，证监会首先拿其“开刀”。

　　证监会2日发布了《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》，即“存量发行”或“老股转让”方法。今后，若根据IPO询价结果，预计新股发行募集金额超过募投项目所需资金总额的，发行人应减少新股发行数量，否则老股东就要减持股份。

　　在过去的数年中，新股发行常出现高发行价、高市盈率、高超募资金的“三高”现象，并成为困扰监管机构、扭曲市场价格的重要因素之一。比如2010年上市的海普瑞，当时以148元的发行定价进入A股“百元俱乐部”，同时创出6倍的超募纪录，一时市场哗然。

　　而这一点，在创业板公司中尤为明显：前两年的创业板公司，推出后的众多新股受到资金追捧。有统计数据显示，由于取消了发行定价的窗口指导，这些创业板公司在定价阶段的市盈率动辄五六十倍，最终募集的资金大大超过计划募集的规模，创业板前100家公司的超募比例接近200%。通过老股转让这个方式，上市公司的超募问题将可以得到解决。

　　同时，有一些上市公司的募集资金并非投入到公司的主营业务中，而是躺在银行通过理财产品等吃利息，这就造成募集资金使用效率的低下。

　　证监会此次公布的这一规定，实际上强制要求发行人定价过高导致募集资金超过计划募集规模时，必须下调新股规模，同时以发售老股替代新股，其结果将是老股东通过转让老股套现，而上市公司的募集资金则相应减少。

　　其实，老股转让是境外主要市场的成熟做法。证监会将这一做法引入国内市场，有助于抑制超募和炒新，增加可流通股份数量。

　　首发时将部分老股向投资者转让，可增加发行人股票的可流通比例，这对投资者的报高价行为可形成一定的约束力，在买卖双方的充分博弈中形成新股合理定价，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制。同时，由于一部分老股东在IPO时提前退出，还能有效缓解未来大小非的减持压力。

　　此外，本轮IPO重启之后，由于新的IPO企业都是经过重重严格审核之后仍然坚持到最后的优质企业，市场担心IPO重启之后新股因此遭遇新一轮爆炒，而证监会推出“老股转让”这一举措，有望对炒新起到一定的遏制作用。