注册制将为市场带来的三点变化

　　特约作者 陈嘉禾

　　十八界三中全会已经明确指出，未来将逐步在资本市场推行注册制改革。那么，市场可能产生哪些新的变化？

　　最直接的是中小公司的溢价可能下降。纵观全球资本市场，无论发达市场如美国、英国、日本、韩国、香港地区等抑或新兴市场如泰国、马来西亚、巴西、俄罗斯等，市场上的中小公司作为一个资产类别，其整体重置成本估值，即市净率估值均低于大公司，这是由于越大规模的公司，越容易取得规模经济优势，同时也更容易形成垄断、并难以被取代。但在A股市场，由于各方面的原因、其中也包含了审批制带来的上市公司股票筹码化，中小公司的估值一直相对更高：这种现象很可能随着注册制的推进而改变。

　　另外，上市公司监管更加严格、退市更加容易。注册制意味着监管机构的精力将不再主要集中在审批节奏的把握上，这必然使中国证监会的监管更集中于上市公司实质性的监管上，导致公司进行财务调整、乃至财务造假的难度更大、成本更高，从而使得依靠操纵会计报表粉饰业绩的公司腾挪空间更小。同时，既然企业上市更加容易，则退市也很可能变得没有以前那么困难，股票投资者因此会面临比以前更大的潜在风险。

　　面对更严格的上市公司监管，我们需要学习国外投资者，将研究精力更多地放在现金流量表和资产负债表上，而非只关注利润表，因为前两者相对更难以进行会计操作。而面对退市风险最好的做法之一，则是分散投资。只持有两三只股票的做法在其中一只可能退市的情况下，必然会给投资者带来更大的风险，而将投资适当分散则能有效解决这个问题。

　　再有，投资者将有更多优秀的企业可以选择：当前，我们生活中的很多成长型企业并没有上市、至少并没能在A股上市，其中一个原因，就是A股的审批制导致企业上市面临更多的门槛。而在注册制下，只要能够取得投资者的认同，符合监管规范，则有意愿的企业均可上市。这就导致更多的成长型企业可以选择更早的上市，从而给充分理解这些企业、相关行业的投资者，带来更多的投资机会。

　　注册制带给市场的变革还会有很多，但万变不离其宗，注册制会使得这个市场变得更加成熟、更加理性。(作者为信达证券国际市场分析师)