注册制惊雷761家在审公司继续焦灼 前景两茫茫

　　“证监会可以按照储架发行制度处理在会企业”，今年年中以来已在酝酿“再融资”试行储架发行

　　理财周报记者 谭楚丹/深圳报道

　　这是中国IPO史上最长的等待。

　　“我原以为财务核查结束，年中IPO就能开闸，”江浙一家拟上市公司董秘称，“等了一年，又以为IPO在三中全会后启动。”

　　然而，三中全会后，企业等来的是A股改革决议——“注册制”。惊雷一出，投行圈内深感今年年内IPO重启无望。

　　761家排队企业再次被推上彷徨边缘，等待政策明朗。多名投行人士预计，循序渐进改革下，监管部门实质审核在近期仍占主导地位，在会企业或无缘注册制。

　　目前只能观望

　　据证监会资料显示，目前在会企业共有761家，其中334家落实反馈意见、40家已预披露、298家初审中、83家已过发审会。

　　已过会的公司，无疑最稳定。“无论执行核准制或注册制，对过会企业影响不大。83家公司过会将近一年，证监会早该放行”，广州一名投行人士说。

　　受政策影响最大的公司，正是未过会的排队企业。他们踩在改革节点，没人能准确说出他们下一步的情况。

　　“理想状态下，如果注册制立即执行，在会企业就能马上上市，不用排队不用过多审核，只要如实信息披露，”前述广州投行人士表示，“这是企业最希望看到的情景。”

　　广东依顿电子科技目前在预披露阶段，其董秘告诉记者，“尽管决议出来，但现阶段未对公司的上市准备产生影响，因为政策还未明朗。”

　　“目前还没有接到任何通知与消息，我相信各家企业都在观望中”，同样在预披露阶段的重庆川仪自动化一名工作人员表示。

　　此外，安徽国祯环保节能科技、安徽三联交通应用技术、江苏天鸟高新技术、河北四通新型金属材料、飞天诚信科技、珠海健帆生物科技也反映，公司目前还未对“注册制”做出相应调整。

　　江浙一家拟上市企业的董秘向记者坦言，尽管有消息传出2015年推行注册制，但公司还未认真研究。“我们曾经向保代打听，他们对政策感到不确定，表示继续观望。”

　　该董秘还表示，作为发行人，与其研究注册制，不如多花时间在公司经营。“只要公司运营好了，不管是核准制还是注册制，企业价值始终会体现出来。”

　　对此，不少在审公司表示认同。珠海健帆生物科技董事会办公室一名工作人员称，只要公司各方面的资质能体现出优质企业，无论政策如何调整，公司价值始终能得到投资者的认可。其认为，IPO目的是要规范公司的运营，公司目前主要精力在运营、合规管理、提升业绩方面，达到上市要求。“我们的理解是，与其现在对政策做相应调整，不如等‘IPO启动’与‘新股发行体制改革方案’落实下来。”

　　一名深圳投行人士表示，发行人没有研究注册制纯属正常，“两种制度意味着，是由监管层决定企业上市还是由市场决定，这些不是企业所能考虑的。”

　　在其看来，两种制度决定发行人的行动方式，即应付监管与应对市场，“现在做IPO，企业只向监管层展现其盈利能力；市场化后，企业将在全国各大城市做路演，并向投资者沟通”。

　　未来何去何从

　　“注册制方案出来再谈，”一名上海保代表示，“我们和发行人只想着IPO何时开闸，这是我们眼下最急的事，无论哪种制度，希望证监会尽快开闸。”

　　该保代言语透露着急切，他有两个项目在会，其中一个已过发审会。

　　对于处理761家公司首发问题，多名保代表示，一两年内能消化完。

　　然而，761家公司中是否会诞生注册制的首批公司，多名保代表示可能性不大。

　　据上述广州投行人士分析，注册制触动多方利益。首先，保代的价值与作用不及以前；其次，证监会中权力寻租者利益被削；第三，可进入资本市场的企业比过去更多，股价下跌，会引发股民与上市公司不满。其认为，现在仍然不是注册制开闸的好时期。

　　“注册制是要根据法律修改。起到根本作用的《证券法》将被大改，这要等到明年‘两会’。一般情况下，在‘两会’前，各方专家要对修订进行起草以及多次讨论，但目前还没有这方面的动静”，一名北京保代向理财周报记者透露。

　　“法律法规是一方面，”深圳一名保代分析，“另一方面，市场基础还不够。目前投资者结构中，散户仍然占主要部分；市场运营机制中没有良好的追究机制。”该保代认为，注册制意味着审核时间的缩短以及审核要求的降低，必然要求市场的判断力提升，“监管层把权力还给市场，但我认为市场还承受不了。”

　　在其看来，目前仍以“监管实质审核”为主要模式，保证资本市场的秩序。

　　那么现阶段，761家在会企业堰塞湖，该如何疏通？

　　“证监会可以按照储架发行制度处理在会企业”，上述广州人士称。

　　据悉，储架发行制度，即“一次核准、多次发行”。该制度源于美国，在我国用于债券发行，2007年中国证监会发布的《公司债发行试点办法》规定，发行公司债券，可以申请一次核准，分期发行。今年年中以来，证监会酝酿在“再融资”试行储架发行。

　　“IPO储架发行能缓解市场压力，也可以解决排队企业堰塞湖现象。目前IPO发行的有效期很短，但是储价发行有效期在一两年内”，前述广州投行人士表示。

　　前述北京保代则认为，证监会可能根据此次《决定》方向，小幅调整首发办法，来消化在会企业。“可以结合现有的《证券法》、《公司法》与今年三中全会《决定》，对新股发行办法进行修订，例如取消创业板业绩增长的要求。同时在2014年的‘两会’通过对《证券法》的修订，使得注册制逐步过渡，最终在2015年3月前，让761家过会企业顺利发行，并在2015年的‘两会’，真正推行注册制。”

　　该北京保代分析，近年来经济形势不好，以目前的财务核查要求，部分企业会出现业绩下滑的可能。“企业要补2013年年报，761家公司中可能有200多家撤材料，最终将有500家上会，以60%-70%的过会率，一年消化300-400家，属正常情况。”

　　“还有另一种可能，”其表示，“如果明年消化不完，证监会有可能在2015年按照新办法执行注册制，即以时间点作为两个制度的节点。”

　　上述深圳投行人士则认为这761家公司中是否会遭遇注册制的意义并不大。其对记者说，“注册制大有可能还是实质性审核，起码要比香港的聆讯做得更严格。这样的审核与过去相比，我感觉不会发生质的改变。如果监管层在审核中发挥20%作用，剩余的归由市场决定，那么注册制执行得很成功。即使监管层与市场的作用各占50%，对于改革而言，已迈出很大一步，但我不认为这一天很快到来”。

　　肖钢也曾在公开场合明确表示，不能把注册制简单理解为登记，也不意味着证监会职责放松。

　　“市场是个逐步增长的过程，监管有逐步放权的过程。大家都要求监管层逐步放，市场逐步接”，上述深圳保代告诉记者。

　　在其看来，实行注册制，意味着大多数的交易与监管层无关，“一切通过市场途径解决问题，譬如诉讼。”

　　企业未来面临的信披与退市

　　除了在审公司外，还未申报材料的拟上市公司也对政策保持密切关注。

　　“注册制下，原来资质不够的公司，也可能报材料。注册制是企业喜闻乐见的事情，未来会有很多公司筹备上市”，前述广州人士预测。

　　多名投行人士告诉记者，目前暂时还没有遇到项目激增的情况。

　　华南一保代表示，“资本市场吸引力没有下降，想进入资本市场的项目有很多，发行人着急没有用，政策方案未落地。我们根据企业具体情况，通过新三板等分流一部分”。

　　前述北京保代表示，“陆陆续续有企业做IPO项目，但现阶段较少，观望态度占大多数。”

　　上海有券商打算择机申报材料；华北一券商人士欲按原计划进行，“明年有项目申报，在新办法出来之前，一切按照老办法操作”。

　　注册制下，上市公司将面临更严格的信息披露与退市机制。

　　据悉，注册制以信息披露为中心，证监会对发行人信息披露的全面性、准确性、真实性进行审核，不对投资价值和盈利能力做判断。

　　信息披露成为证监会反复强调的关键点。

　　11月21日，证监会官方微博进行了关于“严管信息披露，维护‘三公’原则”的微访谈，旨在强调信息披露制度的重要性，深化投资者对上市公司信息披露监管的了解。

　　上述江浙企业的董秘表示，注册制是深化改革的方向，信息披露是衡量资本市场是否成熟的指标。如实披露有利于股民对企业做出价值判断，有利于监管层的监管，“这不是最高要求，而是最低要求。”

　　除此以外，退市制度也被视为注册制的一项重要配套制度。

　　由于退市机制不足，ST公司经过重组后可以成为一个优质公司，股价上扬；壳公司因此成为珍贵资源。注册制下，退市通道畅通，壳资源吸引力大降。

　　中国社会科学院国际问题专家张国庆认为，退市制度的实施将比过去更有力，不仅是业绩退市，造假和内幕交易将成为退市主流。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]曾在公开场合表示，中国A股市场过去一直处于“上市难”、“退市更难”的尴尬境地。上市难，直接导致上市成本高、效率低，道德风险被人为放大；退市更难，则直接怂恿炒壳重组游戏，加重垃圾股的暴炒与赌博，进而严重扭曲股市资源配置功能。

　　其认为，在新退市制度下，投资者应学会自我保护与维权，对垃圾股“用脚投票”。当批量退市成为常态，股价信号就会恢复资源配置及晴雨表功能。