皮海洲国内上市难以成为阿里巴巴的现实选择

　　作者：皮海洲

　　随着阿里巴巴[微博]赴港上市计划的搁浅，阿里巴巴下一步走向何处上市成为市场非常关心的一个问题。根据舆论的分析，纽约与上海将成为阿里巴巴下一步上市的选择地。

　　赴美上市在目前看来是最现实的选择。虽然阿里巴巴赴美上市将面临着美国股市严厉的监管，而且公司的估值也没有香港市场高，但毕竟阿里巴巴竭力主张的“合伙人”方案是美国市场能够接受的。尽管阿里巴巴将香港上市作为公司的第一选择，但毕竟“合伙人”方案与目前香港市场的股票上市规则是相抵触的。虽然不排除香港股市未来有修改股票上市规则的可能，但对于阿里巴巴来说无异于远水难救近火。因此，除非马云[微博]能够接受港交所提出的有条件上市的计划，否则，赴美上市就是阿里巴巴下一步最现实的选择。

　　至于上海上市——也即国内上市，这不应成为目前阿里巴巴所应考虑的选择，国内上市对于阿里巴巴来说几乎是“此路不通”。当然，国内股市很希望能够把阿里巴巴这样的优秀企业留在A股上市，但就目前的实际情况来看，A股市场明显是心有余而力不足，诸多因素的限制，使得阿里巴巴国内上市困难重重。

　　与香港股市一样，国内股市所坚持的同样也是“同股同权”的原则，这与“合伙人”方案所体现的同股不同权是相背离的。这个问题在香港股市没有找到很好的解决办法，在A股市场更没有合适的解决办法。特别是A股市场远不如香港股市成熟，上市公司股权结构不合理，大股东一股独大的问题本来就困扰着A股市场，如果再来个双层次的股权结构，这只会让A股市场的问题越来越复杂化。更何况阿里巴巴的注册地在海外，而且前两大股东均为国外机构投资者，日本软银和美国雅虎各持有阿里巴巴集团36.7%和24%的股权，这种“外资公司”在A股上市同样面临着法律障碍。

　　A股市场IPO暂停的现状也是阿里巴巴选择国内上市所要面对的问题。A股市场的IPO从去年11月至今已暂停了11个月的时间，什么时候能够重启目前并无确切的说法。而更重要的是，目前IPO排队公司就达到了748家，按过往发行节奏推算，这至少可以维持两年以上的新股发行供应，因此，阿里巴巴如果排队发行的话，哪一年能发股上市也是一个大问题。等到阿里巴巴排队上市之日，只怕黄花菜都凉了，阿里巴巴公司的发展计划肯定会受到影响。当然，不排除阿里巴巴申请“特批”，走绿色通道的可能性。不过，即便阿里巴巴打通了这条通道(这种可能性微乎其微)，阿里巴巴面临的融资额也会大幅度缩水。安永会计师事务所估算阿里巴巴的IPO筹资规模约为129亿美元，对应人民币在800亿元左右，这样的天量IPO显然是现阶段的A股市场所不能承受的。

　　因此，在诸多法律障碍和一系列现实之前，国内上市不宜成为阿里巴巴的选择，朝这方面努力只会耽误阿里巴巴的上市进程。所以，在上市地点的选择上，阿里巴巴应该把重点放在纽约，选择赴美上市，这应该是最现实的选择。或者继续与港交所沟通，接受港交所开出的有条件上市的约束。既然阿里巴巴要坚持“合伙人”方案的上市计划，那么就必须接受严厉的市场监管，接受有条件上市的条件，这不论是对于阿里巴巴，还是对于市场和投资者来说，都是公平的。否则，只是接受阿里巴巴“合伙人”方案，却不对其加以条件限制严格监管，这种权责不对等的好事是不存在的，对于这一点，阿里巴巴需要有正确的认识。