IPO将往何处去能否还权市场抑制造假 多空交火

　　6月14日，周五。此时距离6月7日晚证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》已经过去了整整一周。在这一周的时间中，市场相关主体都在分析这份意见征求稿将会带来的改变，也在酝酿着如何在6月21日征求意见截止前上交自身的修改意见。

　　在A股市场上，市场对本轮新股发行体制改革也是反应强烈。多空双方在激辩的同时，也提出了不少完善建议。比如对上市公司的惩罚力度依然不够，一旦发现造假应立即予以退市；再比如，能否彻底放权，实行监审分离……

　　多方

　　IPO定价与节奏还权于市场

　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新[微博]：新股发行时点由发行人自主选择，放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月，IPO在审企业可申请先行发行公司债，是此次征求意见的亮点之一。是政府还权于市场的直接表现，是尊重市场和投资者的制度安排。这意味着企业在拿到过会批文后长达一年的时间里，既可自主选择新股发行的市场时机与时点，又能以其他融资方式暂时替代急迫的资金需求，大大降低企业过会排队的时间成本及市场风险，从而舒缓企业急于上市融资的巨大压力。

　　发行端市场化较为彻底

　　中信证券：此次征求稿对发行端市场化改革较为彻底，包括过会就给批文、发行人可在未来12个月之内自主发行，配售方面采用主承销商拥有自主配售权。但相对比较失望的是审核端尚未放开、目前仍保持以前审核机制，只是信息披露提前、要求上市材料受理后即披露。我们相信，未来市场化力度会越来越大。

　　利好作用会逐渐体现

　　申银万国[微博]证券研究所市场研究总监 桂浩明：新规在限制高价发行，打击业绩变脸以及强化中介机构责任等方面，都较过去有了相应的进步。虽然不能说执行了新规，上市公司质量就会有足够的保证，但“圈钱”现象会大为收敛则是可以预期的。从这个层面来说，IPO新规的利好作用会逐渐得到体现。

　　空方

　　发行人将一窝蜂上市

　　经济研究员 熊锦秋：IPO发审工作流程包括受理、初审会、发审会、核准发行等主要环节，之前，IPO节奏其实是由证监会掌握。此次征求意见稿规定，发行人通过发审会并履行会后事项程序后，证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。那么，在政策多变的A股市场，发行人就怕夜长梦多，只要拿到发行核准批文，哪里敢等12个月甚至一两个月，根本不会在乎市场点位高低、行情冷暖，企业的第一本能反应就是拿到批文先上市再说。直接结果就是，证监会一发批文，企业就上市，证监会审核能力有多大，新股发行节奏就将有多快。

　　恐难抑制造假冲动

　　知名私募人士 冉兰：征求意见稿难言改革，至多是改良。有进步，但修补意味浓。此外，用破发来衡量上市公司质量有点儿刻舟求剑，为何不与业绩增长挂钩？难道潜台词是认定发行方就是圈钱的主儿？整体来看，该制度仍是各方妥协产物。对发行违规行为的监管更多是标语式口号，未见更严厉处罚手段。违规成本仍低，恐难抑制造假冲动。

　　无法根治市场整体问题

　　知名财经博主 李飞：中国新股炒作和IPO顽疾的存在，其实恰恰是对整个市场所存在的结构性缺陷的一种集中反应。市场之所以恐惧新股的融资抽血，是因为中国股市重融资轻回报的大背景使然。如果不改变中国市场的结构性问题，那么仅靠于新股发行的不断局部改革，是无法根治市场整体问题的。退市制度、分红制度、再融资权限、新三板建设，所有这些大框架才应该是证监会未来工作的真正重心。监管层如果盲目“无质量”IPO重启，是不负责任的作为。

　　■建议

　　初审权交给交易所

　　北京大学金融与证券研究中心主任 曹凤岐[微博]：新股发行改革的一条思路便是从实质性审批向程序性审批过渡。当前我国实行注册制的条件还不成熟，IPO审批仍然需要。建议实行监审分离，初审权交给交易所，然后材料上报。证监会只进行程序性审查，专门审查发行和上市是否规范、是否有违规违法行为、虚假陈述等，如果发现问题可以叫停发行，也就是证监会从一票决定权转变为一票否决权。主要由交易所、券商和上市公司自己决定是否发行和上市，搞活了资本市场，也减轻了监管部门的压力。

　　造假公司应直接退市

　　新浪财经专栏作家 老艾：加大监管执法力度是征求意见稿里细分条款最多的，而加大事后追责是此次改革的一大亮点，以前一些保荐机构为了赚保荐费肆无忌惮地配合上市公司造假，如今要掂量掂量了。但遗憾的是，目前条款主要是针对保荐机构，对于上市公司的惩罚力度仍然不够，一旦发现造假立即予以退市仍然难以实现。而上市公司是造假的最大受益方，必须要加大对高管和公司的惩罚力度，否则造假问题仍难以根除。

　　考虑两年内利润下滑20%

　　独立财经撰稿人 施国华：以“不跌破发行价”作为如何减持的底限，将无法达到约束“恶意套现”的真正目的。现实的情况是，发行价跌破的股票很少。即使跌破，与高管和大小限的持股成本相比，依然有暴利可图。因此，必须建立采取更加严格的措施，更多地思考如何促进企业更长期和更好的发展。

　　此外，发行人上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，建议修订为：上市两年内营业利润比发行前下滑20%。因为上市公司融资后拿到了宝贵的巨额免息资金资源，正常情况下，其财务及业绩应该改善，一般情况下当年内下降50%是极少见的。

　　本版撰文 晨报记者 王洁