IPO造假错不在事前审查 而是事后惩罚太轻

　　中国股市的改革只有一条主线：市场化、法治化、国际化。其中，最核心的改革内容及改革归宿，就是要构建一个规范的、多层次的、国际化的中国资本市场

　　　　2009年5月，新股发行体制市场化改革在中国大胆启动，它终于第一次打破了中国“政策市”的潜规则。A股IPO的市场化改革，它第一次向参与者明确：证监会不再干预新股发行定价，不再干预新股发行节奏。当然，这也意味着证监会不再动用行政命令“暂停IPO”或“重启IPO”。

　　自2009年新股发行体制市场化改革以后，无论市场如何涨跌，证监会真的遵守承诺，而且市场也不再惧怕新股扩容，即便在市场最低迷的时候，人们打新的激情及炒新的热情从来就没有下降过。然而，超低的打新中签率及超高的炒新人气，却受到了来自市场自身的指责和谩骂。

　　之后，2012年下半年，中国股市再次跌破2000点，市场骂声一片，几乎所有的指责和借口都成为中国股市下跌的替罪羊，自2012年10月26日浙江世宝完成网上发行后，至今一直再也没有新股发行。不过，这种变相暂停IPO的做法，虽已持续半年时间之久，但这并没有改变市场低迷的走势，更没有出现市场反转的迹象。

　　可悲的是，现在市场每有“重启IPO”的传言，机构和股民就会骂声一片，中国股市的市场化改革似乎又要重回原点。笔者认为，其实不然，因为无论是机构或散户，他们现在都已经意识到了中国股市的市场化改革是不可逆的，只能前行、不可能倒退。因此，在要求暂停IPO的问题上，他们并不直接再拿股市下跌说事，而是找出了许多新借口和新理由，比方，他们认定欺诈上市是IPO审查的责任，进而要求暂缓IPO，重审IPO材料，严查材料造假。至少这种借口是一种进步。不过，这对于防范欺诈上市，却是治标不治本的。

　　道理很简单，因为即便事后查出上市公司存在欺诈上市事实，不过就是对违法的上市公司及保荐人罚款了事，既无人坐牢，也无保荐机构倒闭。试问：这样的处罚力度，能够震慑IPO欺诈吗？如果没有法律的威慑，单凭IPO审查管用吗？

　　很显然，如果因为存在欺诈上市的犯罪活动，我们就不让新股发行，关闭一级市场，这是因噎废食。

　　纵观全球股市，没有任何一个股市会像中国股市一样：一旦股市持续下跌，股民就会要求官方干预，暂停IPO。我们是到了该下决心改变这一畸形政策市的时候了。要想真正杜绝欺诈上市，仅靠IPO环节审查（事前监管）是绝对行不通的，一定要有全方位的事后监管及更加严厉的事后惩处手段，包括行政手段、经济手段及法律手段等。

　　事实上，中国股市不缺钱，所谓新股扩容加重股市下跌的说法是站不住脚的。近十年，随着房地产大开发、资产泡沫化，中国人的名义财富不断膨胀、快速增长，然而，在投资渠道原本单一的中国市场，若再关闭A股一级市场，则有钱人真的就只能出国抢购奢侈品，或者干脆炒金、炒楼、囤房。如果中国不让炒，他们就出国炒。堵不如疏是绝对的真理！开门吧，A股一级市场，别再歇着了！肥水不流外人田，请给国人更多的炒股选择和炒股机会。

　　最后结论：中国股市的改革只有一条主线：市场化、法治化、国际化。A股“三化”改革是中国股市改革不变的主旋律。其中，最核心的改革内容及改革归宿，就是要构建一个规范的、多层次的、国际化的中国资本市场。

　　（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）