PE困守IPO深陷堰塞湖 237家机构被套30亿

　　在IPO“堰塞湖”中苦熬的，不仅是拟上市公司，还有其背后的创投机构。

　　特别是前两年赶着入股的PE，没赶上分享盛宴，却赶上了闸门的关闭，结果大量资金被套。熬不住的，只好甩手转让项目。

　　目前还有多少创投仍在困守？根据《投资者报》对363家拟上市公司招股说明书的排查，237家PE/VC有超过30亿元的资金被深套。著名私募达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创投等投资的多家公司未能上市。苏州高远创投被套的资金最多，高达1.3亿元。

　　“杭州一PE清盘，LP（有限合伙人，即出资者）只拿回投资资金的40%。”浙商创投高级投资经理李军华近期在微博透露的一条消息，显示出整个私募股权行业的窘迫。

　　自去年IPO暂停，PE最主要的退出通道被堵死，投资迟迟不能收回，很多私募机构无法正常运转，有关PE清盘转让的消息不绝于耳。

　　北京一位私募人士告诉《投资者报》记者：“到处都能听到PE清盘或者转让的消息，最近我们就接触了几家出售的私募。”

　　在IPO“堰塞湖”中，有多少创投深陷其中，苦苦煎熬？《投资者报》记者统计了363家拟上市公司的招股说明书，92家公司获得PE/VC机构的支持，占比25%，涉及237家PE/VC。

　　根据统计，237家PE/VC有超过30亿元的资金被深套，著名私募达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创投等投资的多家公司未能上市。苏州高远创投被套的资金最多，高达1.3亿元。

　　3个月12单项目转让

　　上述北京私募告诉记者，今年以来，在北京金融资产交易所中，有大量的转让项目。

　　记者查阅到，去年4月份金交所成立，到去年底一共有9单项目转让；进入2013年，转让的数量规模开始大幅增长，3个月有12单项目，涉及的领域包括制造业、地产、金融等。

　　“深圳是私募集中的地方，我们也有听到清盘的消息。”深圳搏实资本总经理李秉恒告诉《投资者报》记者，目前真正清盘的还是处于少数，转让项目的私募机构比较多。

　　清科投资机构表示，自2000年以来私募股权投资的项目高达9000多个，经过2009年~2010年的大扩容，仍有超过7500个项目未能实现退出，这些超过6000亿元的投资目前仿佛陷入一个巨大的迷宫，难以找到出路。

　　“自创业板开闸以来，资本市场进入全民PE时代，这些基金存续期短，基本是‘3+2年’周期的基金，这两年基本上到期。由于退出困难，很多基金项目退出无望，有可能出现亏损清盘的现象，到时候PE市场有可能哀鸿遍野。”上述北京私募悲观地说，IPO停滞对于私募的打击非常大，前期私募在投资时，都有一个时间回报预期周期，但IPO的停滞打乱PE的阵脚，浪费了大量的时间成本。

　　据记者了解，PE模式通常是“3+2年”的模式，收入来源之一是管理费，二是项目退出与LP收益二八分成。如果需要银行或者第三方募资，第一年的管理费（募资额的2%）交给第三方，管理费只剩下4年，其二八分成部分还要被第三方机构划分出去。如果是5年的封闭期，私募需要快速地找项目，快速退出，否则很难活下来。

　　困难已经成为共识。清科集团董事长倪正东认为，大范围的暴利时代已经过去，行业低谷短时间不能恢复，呼吁投资者们要用一颗平静的心、理性的心去做投资，促进整个行业健康、理性的发展。

　　被困PE三招应对之策

　　对于迟迟不能退出的项目，PE如何应对？

　　李秉恒告诉记者，一是对于质量良好、能和管理层良好沟通的企业，PE倾向于继续持有，可以和企业共渡难关；二是企业回购，PE在入股公司前，通常会签订对赌协议，来保证PE最低的成本回报。一旦业绩未能达标抑或业绩下滑，企业应该回购PE手中的股权；三是转让股权。

　　对于PE来说，它产生亏损的主要原因是给予LP的回报太高。过去黄金年代，新股动辄能有七八十倍市盈率，PE回报率也高达六十七倍，而现在市盈率已经下降到15~20倍，获得的收益不过五六倍。由于前两年，很多PE为了募集资金，给予客户高回报，现在很多都是“赔本赚吆喝”。

　　李秉恒透露说：“大部分PE给客户的回报率达到四五倍，这样PE自己就赚不到钱了。”

　　事实上很多PE都认识到了单一退出通道的弊端，正在纷纷寻求良策。

　　李秉恒告诉记者，很多PE早已经可以转型。转型的方向有三个，一个是转向二级市场，深圳一部分PE已经踏入二级市场，或者一级半市场，开展一些市值管理业务或者直接买卖股票；二是发展并购基金，通过并购方式退出。这种基金一直都存在，但是发展的情况不好，将来情况会有所改变；三是发展精品投行，开展并购、财务咨询等投行业务，与券商竞争。目前搏实资本正在朝这个方向转变。